关于价值投资理念的学习笔记
价值投资的四个内涵：
- 价格长期围绕价值波动
- 能力圈
- 护城河/竞争优势
- 安全边际
价格长期围绕价值波动
我理解这句话的意思：价格和价值都是变动的。价格判断是市场观，价值判断是方法论。
价格每天都在股市上显现，尤其是开市交易的时限内，有交易就有价格，没交易也有价格。交易活跃价格变动频率快，幅度也可能会大。
价值投资理念下的「价格」是结果，是全部信息经过一系列作用之后的结果，在价格促成的瞬间，它就是当时的一个事实。
也有人把价格当原因，但价值投资理念下，价格并非买入的全部理由。
因为价格低于价值而买入，背后的决策逻辑是：因为此时的价格在未来大概率有较高的潜在收益率。
市场上每个人交易的理由并不相同。持价值投资理念的人，获取是在围绕「价值判断」而交易，包含对过去、现在及将来，不同时段的价值判断，但价值判断是价值投资者表述的观点，而非全部事实。价值判断本身就需要随时间不断修正。
能力圈
基于过往的经验，每家公司的研究、形成决策、投资交易都是一个经验点，积累的公司点越多，到最后会形成个人的投资能力圈。
「全新公司的投研流程」
1.第一步，获取新想法，花三天时间做初步研究。
回答问题：
- 1️⃣ 该公司十年后大概率是否存在；
- 2️⃣ 我们有没有能力搞懂它。
以上都 OK 再进入下一步。
2.第二步，深度研究：问题清单（50 个左右）覆盖公司所有东西。
回答问题：
- 1️⃣ 搞懂该公司了吗？
- 2️⃣ 该公司竞争壁垒是否存在？
- 3️⃣ 现在有安全边际吗？
- 4️⃣ 如果现在投入，大概率是赚钱？亏钱？还是不知道？
抽离：把自己的情绪和研究从这家公司抽离，再客观决定要不要投。
3.第三步，这家公司进入我们的股票池，成为能力圈地图上一个新增的点。
持续跟踪：
- 1️⃣ 当你在一个行业认识 30~50 个人之后，会发现沟通的边际效应递减；
- 2️⃣ 解决过度吻合的问题，需要时间和新的数据让你对这个事件的理解再迭代几个季度。
「价值投资赚什么钱」？
任何一个投资策略都只能赚一部分收益。价值投资赚一些特别难赚和稳定的钱。持股周期长，第一个理念是十年后该公司还存在，且有安全边际、能收益，拿着很安心。
「问题清单和主要矛盾」
需要问题清单来尽量扫除视觉盲区，而真正一个公司当下面对的最主要的矛盾可能不在该清单上。在做研究的过程中，把它捋出来，是一个渐进的过程。
抓住主要矛盾后，能为研究节省很多时间。
竞争优势
「关于行业」
有些行业天然竞争激烈，本身不可能形成竞争壁垒，没必要研究；有些行业天然形成壁垒，别人很难进入去竞争。关注行业和商业的本质大于管理层。
「竞争优势」
投资视角看结果，创业视角主要是身在其中的过程和感受。
竞争优势要么是对用户端的垄断，要么是对供给端、资源端的垄断。先有能力再有竞争优势。
「表现形式」
- 1️⃣ 规模效应：供给端、用户端。
- 2️⃣ 单元经济：每生产提供一个单元的服务或产品，最终得到的净利润高于其他人。在单元经济上碾压其他人。
- 3️⃣ 网络效应：用户端、资源端。比如用户端的社交媒体脸书、微信；资源端的美团。
- 4️⃣ 产品和组织设计：品牌心智，专利和知识产权的保护，独家技术，是法律规定。硬件、软件、政府特许的资源垄断。
安全边际
安全边际来自估值（价值）、价格的持续比较。
每类行业估值的计算方法以及资本结构、竞争环境、所在国家不同的。这是由水位（资本市场特性）决定的。
「估值乘数」
快速方便的大致感受到处于同类公司的什么位置、市场水位。
估值乘数高：成长快、管理层优秀、行业龙头、有稀缺性的公司，大的市场环境流动性充沛利率低、折现率低。
用 PE 来判断公司是否赚钱以及盈利的真实性，适用于行业稳定、行业发展增速稳定的公司。
而 PB 适用于用资产负债表赚钱的公司，例如：金融类公司、周期类公司。周期类公司因盈利变化大、行业进入门槛高且经常有退出（卖掉资产/被收购），也适用市净率。
「DCF 现金流折现法」
预测公司未来每一年的现金流收益（自由现金流）折现到此时此刻。
举例：预期行业 10%收益，按 10%折现率折现到现在，公司的估值是多少？假设公司估值是 100 块、现在股价是 50 块，则有 50%安全边际。
估值 = 账面净资产 + 预期盈利 ÷（1 + 折现率）
折现率取决于无风险利率和未来盈利能力不确定性风险。
DCF 估值存在的问题：
- 涉及业务假设变量太多，微小变量可能对终值产生较大浮动。
- DCF 无法判断的核心是成长性和周期性，但能找到一定的成长性和周期性的规律。
成长性：分析整个行业后找到它发展的锚（支撑点）
周期性：影响盈利能力和对它的估值。
「哥伦比亚大学 - 价值投资估值流程」
第一步：资产价值（保底）
资产负债表上能看到的（固定资产）和看不到的（无形资产）。
第二步：对现有可持续盈利能力价值评估
- 假设不做任何增长、投入业务，基于现在的竞争壁垒，估值多少？
- 如果现有可持续盈利能力 ＞ 资产价值，则有竞争壁垒，可以考虑最终长期持有的回报；反之则无。
- 如果有扩张性：1️⃣ 定性上有竞争优势；2️⃣ 定量上边际投资回报率大于资本成本。
第三步：评估总体价值
现有盈利能力价值加上未来盈利能力价值。
安全边际是现有盈利能力保底的同时免费享受公司未来的增长。
未来盈利不确定部分以更保守的原则来尽量保证自己投资不亏钱。
第四步：看市场价格
如何看待不同的市场：投资必须先识别环境
「A 股」
A 股像三峡水库（中国资本市场），水被大坝拦住了，意味着它的水位比海平面高，即绝大多数公司的长期估值比世界同类公司可能高。中国特有的挑战是估值潜在可能高、大家追逐较少的超高质量公司。中国市场的好处是池子大、可选空间大。
中国的资产结构现状：居民资产 70%在房地产上，国内无法大量配置海外资产。
「港股」
港股像维多利亚港，连着大海，水随时可以走、随时可以来；香港的特点是资产质量由中国经济/公司决定，但潮水由美国/中美冲突决定。
现在面临的问题：
- 1️⃣ 对于美国投资人来说，美债 5%利息背景下，为什么要投香港？
- 2️⃣ 为什么投一个不确定的股票，以及未来中美摩擦变大时会受影响的股票？
- 3️⃣ 香港类资产中长期定价权的转变还需要时间。现在港股 3-4 成股票由外资持有，10%左右由沪港通、深港通持有。
「美股」
美股像大平洋，全世界金融资产中心，和 A 股港股相反，即如果说 A 股港股的水撤掉，会流向美国。购买股票会考虑它在中美市场的差异。
「中美市场的周期表现」
看任何一类资产的成长性和周期性，最少以 20 年甚至更长的维度来看。过去 20 年，沪深 300 的复合年化收益率并不比标普 500 差，甚至还高一点。
- 成长性：长期看，大家的成长性是一致的。
- 周期性：造成的体感不同，A 股短周期大概 3~4 年，美股长周期大概 10 年。
「周期的不同归因」
中国的周期：国家会做更积极的调控，为了让整体经济走的更稳；但同时会对股市产生很多信号，导致整个周期变短。
美国的周期：美联储是私营机构，任务是尽量拉长经济周期，不要出现金融危机，以及在金融危机后尽早托底。美国整个大资本模式，如果资本收益率高于成本，私营单位会持续扩张。
「应对中美周期错配」
资产配置角度，中：美，长期配 50 : 50。但如果 A 股估值低、美股估值高且美债高，战术上 A 股多、美股少，当 A 股回升或美股下跌，再把比例调回到 50 : 50，以动态平衡视角调整。
A、H 两地上市，正常情况下差 30%~40%，如果出现超跌 50%优先投港股。
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