1.根据世界黄金协会数据，全球目前黄金总量 20.8W 吨。近年来每年新增黄金 3000 吨左右。总供给无法大幅扩张。
2.现存黄金存在形式：46%是黄金首饰、22%是金条金币（黄金 ETF 背后的实物资产）、17%被各国央行持有（资产负债表中的储备）、15%为其他形式（工业需求/工业品中）
3.每年全球的黄金总供给：一是每年金矿开采，带来 1.X%的增量；二是黄金回购也带来一定的储备增量，但如果金价过高也会卖掉变现，流入市场。
4.黄金的价格波动具备吉芬属性（Giffen Property，即，在特殊类别的商品中，当其价格上升时，需求量反而增加，价格下降时需求量减少的现象）。
1.黄金本身是一个零息债券，不会释放任何现金流，黄金本身就是一种贵金属，没有实际价值。
2.黄金的投资价值主要体现在抗通胀、资产避险。
3.黄金投资是基于价格波动的博弈。
4.普通投资者做黄金投资，本质是跟全球央行、全球宏观对冲基金做交易。
5.外汇和黄金的主力投资者是机构，个人投资者短期交易黄金，比股票难太多。机构主力信息优势明显，对任何信息反应迅速，在价格上快速完成定价。
6.2008 年金融危机以来，全球货币供应处于大放水状态，利率水平下降成为黄金核心定价因素之一。
7.从储备货币角度看，各国印货币，理论上需要一定的黄金储备作为背书。
8.主要经济体的黄金储备情况：美国和欧洲国家外汇储备占比 60%，中国和日本储备占比个位数，中国央行是近年来购买黄金的大户。
实物黄金是送礼绝佳之选，买的时候，溢价越低越好（最好不要在溢价场景下买）。
黄金是天然偏左侧的长期投资，买的价格最重要，买完持有就好，大幅溢价场景下，可以考虑卖出一部分。
⭐️ 黄金溢价的场景：所有人恐慌情绪 → 金价暴涨 → 此时买入则付出额外成本。
作为资产配置选择考虑：当股市处于极端时刻的时候，黄金和大多数风险因子负相关。因此，在市场极端波动时，组合持有一定比例黄金资产，可以大幅降低组合整体的回撤和波动。
黄金长期波动率不高，约为 5%~10%。持有黄金天然偏左侧，长期横盘可以买。
配置核心中枢：根据黄金价格，灵活调整配置比例 10%~15%。
金矿股的定价是未来金矿产能金量的全部折现，对当下黄金价格并不在意，更在意未来长期金价会横在什么样的中枢上。
在金价平淡期，金矿股可能会有一些上涨机会。小市值公司波动弹性比大公司高很多。
上一轮康波周期的衰退和萧条期，黄金的价格是由法定货币来衡量，金价高是因为法定货币体系处于弱势或价值缩水的状态。 现在处于康波周期的萧条期，黄金进入一个价值重估的时期，直到新的国际货币支付体系正式形成，黄金再进入另一个循环，周而复始。
2004 年黄金价格再次启动，截止到 2011 年最高点是一波五倍的涨幅。
2018 年底直到 2020 年追平 2011 年的高点。2025 年金价持续攀升。
美元本身需求指数型上升，严重通胀，加息带来了两轮经济衰退，而黄金抗通胀，和大部分风险因子负相关。
1980~2000 年，更多的国家加入到全球贸易链中，新增的需求、新产业链、供应链的重塑，让通胀慢慢消退。
货币超发：次贷危机、流动性危机、欧债危机，黄金价格是纸币的几何乘数般增长，催生了黄金涨幅。
投资无法规避通胀，使用黄金抵抗通胀的配置。因为可存储性可稳定固定分割，持有黄金未来能换到同样的商品。金融危机前是货币，金融危机后作为抗通胀品投资。
2018 年熊市是内外共同作用的结果，国内去杠杆，年终贸易战与美元加息周期共振的结果。
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>1️⃣债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金，按照法定程序发行并向债券持有人承诺于指定日期还本付息的有价证券。
2️⃣本质上，债券就是一种债权凭证，债券持有人与债券发行人是债权债务关系。
1️⃣ 发行人
2️⃣ 面值和票面利率
3️⃣ 付息期限
4️⃣ 偿还期限：是偿还本金的时间。
5️⃣ 名称和代码
1️⃣收益来源
2️⃣主要风险特征
3️⃣为什么说债券风险低于股票
4️⃣纯债基金的收益数据参考
在美国，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。
在中国，纯债基 2005-2022 年，中长期纯债基金指数的年化收益率为 4.89%，年化波动率为 2.01%。
1️⃣前提目标：稳健收益（比存银行高一点点，风险又不如股票大），长期投资（3 年以上），
2️⃣🌟 债券投资门槛高，个人投资者最好买资管机构发行的债券类产品。
国内对债券基金的定义：80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。剩余 20%投资什么，决定了债券基金的细分属性。
2002 年，国内第一支债券基金成立于。国内的债券基金规模快速上升，发生在 2016 年以后。规模超过 5 万亿元。在所有基金规模中的占比在 25% 左右。
2013 年之后，国内纯债基金开始快速崛起，因为政策因素，一级债基开始没落。
1️⃣以是否投资股市区分
2️⃣以债券投资范围区分
1️⃣ 利息收入 2️⃣ 价差收入
3️⃣ 杠杆收入
4️⃣ 股票投资收入
机构投资者偏爱债券基金，是机构重视资产配置的结果。
个人投资者买债券基金，应遵循资产配置方案
配置债券基金是组合的压舱石、平抑波动还是备用金？
债券基金规模大 ➡️ 机构配置的资源、人才多 ➡️ 规模增长快。有马太效应。
债券基金规模大意味着客户优质或者股东有资金背景：银行、保险、券商。资金属性稳定，基金运作的风险小。
1️⃣纯债基金
2️⃣二级债基
3️⃣转债基金
以下是结构化笔记内容：
# 「债券基金」投资基础知识梳理2025版
## 第 1 部分：债券的基本常识
### 债券是什么？
- 债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金，按照法定程序发行并向债券持有人承诺于指定日期还本付息的有价证券。
- 本质上，债券就是一种债权凭证，债券持有人与债券发行人是债权债务关系。
### 债券的基本要素
- 1️⃣发行人
- 是谁在借钱？是不是具有还本付息的能力？
- 政府、金融机构信用风险低，债券价格主要由利率决定，因此这类债券被称为利率债。
- 企业、公司信用风险高，债券价格受信用决定，因此这类债券被称为信用债。
- 2️⃣面值和票面利率
- 国内债券面值通常是100元
- 票面利率是指债券利息与债券面值的比率，一只债券的票面利率决定了能获得多少债券利息。
- 3️⃣付息期限
- 是债券利息支付的时间。
- 可以是到期一次性支付（投资者的风险很大），或一年、半年或三个月支付一次。
- 4️⃣偿还期限
- 是偿还本金的时间。
- 5️⃣名称和代码
- 大多都是以「年份+发债主体+债券类型+期数」来命名的。
- 比如「19付息国债03」，其含义为：2019 年由财政部发行的第三期付息国债，由于国债的发债主体只有财政部，所以名称中不需要体现； 「18国开11」，其含义为：2018 年由国家开发银行发行的第十一期金融债。
### 债券的风险与收益特征
- 收益来源
- 1️⃣债券利息收入：利息高，可以采取持有到期策略
- 2️⃣资本利得收入：债券买入价和卖出价的差额；买入价和到期价的差额。
- 3️⃣再投资收益：把利息用于再度投资获得的收益。
- 🚩主要风险特征
- 1️⃣信用风险：本金利息还不上了。违约是债券最大的风险。
- 2️⃣利率风险：债券的价格与利率呈反向变动关系，利率上升时，债券价格下跌；而利率下降时，债券价格上升。尤其是对于固定利率债券，利率风险特别重要。
- 3️⃣通胀风险：债券通常会约定好本金和利息的收益。但对于投资者而言，如果预期未来经济出现很严重的通货膨胀，本金价值缩水，利率收益跑不过通胀，则利空债券。
- 为什么说债券风险低于股票
- 股票的收益，跟公司未来的不确定性有关
- 债券的收益，是对借钱行为的补偿，是约定好的。除非违约。存续期内受利率影响，波动相对小。
- 纯债基金的收益数据参考
- 在美国，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。
- 在中国，纯债基2005-2022年，中长期纯债基金指数的年化收益率为 4.89%，年化波动率为 2.01%。
### ⭐️普通人如何参与投资债券？
- 前提目标：稳健收益（比存银行高一点点，风险又不如股票大），长期投资（3年以上），
- 🌟债券投资门槛高，个人投资者最好资管机构发行的债券类产品。
- 1️⃣货币基金
- 2️⃣银行理财产品
- 3️⃣债券基金
## 第 2 部分：国内债券基金的发展情况
### 国内债券基金的情况
- 国内对债券基金的定义：80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。剩余20%投资什么，决定了债券基金的细分属性。
- 2002年，国内第一支债券基金成立于。国内的债券基金规模快速上升，发生在 2016 年以后。规模超过5万亿元。在所有基金规模中的占比在 25% 左右。
- 2013 年之后，国内纯债基金开始快速崛起，因为政策因素，一级债基开始没落。
### 债券基金分类
- 以是否投资股市区分
- 纯债基金（不投股票）
- 一级债基（参与一级市场，新股定增等，20%上限）
- 🌟二级债基（参与二级市场，20%上限）
- 以债券投资范围区分
- 利率债
- 信用债
- 中短债
- 🌟可转债（本质上，也是参与股票市场）
### 🚩债券基金的收益来源
- 1️⃣利息收入
- 2️⃣价差收入
- 受基本面、市场利率、通货膨胀、信用情况变化等因素影响，债券价格是存在波动的。
- 例如市场利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。
- 3️⃣杠杆收入
- 通常用债券基金的总资产和净资产的比率来表示杠杆率。
- 开放式债券基金的杠杆率上限为 140%；封闭式债券基金的杠杆率上限为 200%；定期开放式债券基金在开放期内的杠杆上限为 140%，封闭期的杠杆上限为 200%。
- 4️⃣股票投资收入
## 第 3 部分：⭐️普通人如何选择债券基金
### 1️⃣先制定资产配置方案，再执行组合计划
- 机构投资者偏爱债券基金，是机构重视资产配置的结果。
- 个人投资者买债券基金，应遵循资产配置方案
- 配置债券基金是组合的压舱石、平抑波动还是备用金？
### 2️⃣个人投资者选债券基金规模靠前的公司
- 债券基金规模大➡️机构配置的资源、人才多➡️规模增长快。有马太效应。
- 债券基金规模大意味着客户优质或者股东有资金背景：银行、保险、券商。资金属性稳定，基金运作的风险小。
### 3️⃣类型
- 纯债基金
- 平均年化收益在 5% 左右
- 规模不能小，至少10亿以上
- 经理管理本基金至少6年以上，有可验证、回溯的业绩
- 二级债基
- 股市债市双影响，波动高于纯债基金
- 对管理人的要求很高，股债团队配合，理念要一致
- 转债基金
- 可转债比例可达80%，由于可转债没有涨跌幅限制，潜在波动会很大
- 允许杠杆交易（风险大）
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>1️⃣ 债券属于债务融资工具：是标准化的借条。每一张借条面额必须是 100 元。
2️⃣ 股票属于权益融资工具：是标准化的股份。把钱给公司，成为公司股东，持有一定数量的股份。
1️⃣ 债券是固定收益金融资产
2️⃣ 股票是高波动金融资产
1️⃣ 中央政府发行的债券叫做「国债」
2️⃣ 地方政府发行的债券叫做「地方政府债」。按投资项目和还款来源不同划分为：
3️⃣ 政策性银行发行的债券叫做「政策性银行债券」。国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行这三家特殊机构发行的债券。
⭐️ 小结：以上三种债券——国债、地方政府债和政策性银行债券，统称为「利率债」。
4️⃣ 普通金融机构发行的债券被称为「普通金融债」
5️⃣ 普通企业发行的债券则被称为「公司债或企业债」
⭐️ 小结：以上两类债券统称为「信用债」
1️⃣ 面值：一张债券发行面额规定是 100 元。
2️⃣ 票面利率：
我们作为投资人，通过投标，假设最后以 3%/年的利率中标该债券。则该券票面利率=3%/年，这意味着一年后我们可以拿回本金 100 元以及利息 100*3%=3 元。票面利率在这个债券存续期间都保持不变。
3️⃣ 到期收益率：从持有债券之日起直至持有到期日为止的年化收益率。如果不是特殊说明，债券收益率都默认为年化收益率。
4️⃣ 净价计算方式：
净价=面值 100+增值部分（变动的增值部分也叫资本利得）
5️⃣ 全价计算方式：
全价=净价+应计利息，就是净价基础上加上观察日当天的应付未付利息。
6️⃣ 债券的价格变动率：
⭐️ 基本规律：变动方向上来说，收益率下行，价格上涨；收益率上行，价格下跌。
⭐️ 观察债券市场的顺序：
先观察到收益率的变动，再去计算价格的变动。因此，我们习惯用“收益率上了几个 BP”或”收益率下了几个 BP”来表达市场的变化，而不是直接用价格变动来描述。用收益率变动来描述市场变动比较直观、好记、简单。
1️⃣ 看经济基本面
如果经济基本面疲弱，比如经济增长低、通胀低等，疲弱的经济需要有较低的市场利率来配合，则对债市有利
2️⃣ 看货币环境
货币政策比较宽松，人民银行在市场上大量投放资金，又有降准降息的可能性，市场利率有下行的需求，也会对债市有利。
⭐️ 总结：
对于一个经济体来说，需要一个合宜的利率来匹配。
长期维度来说，市场利率最终取决于经济基本面。一个经济体如果需要较低的市场利率来配合，往往会是一个对债市友好的环境。
从长期来看，当前的经济基本面是否需要比较低的市场利率来配合，也就是说整体经济是否仍在恢复和修复阶段，是否需要温和的融资成本来支持发展。因此从经济基本面角度观察，债市的中长期前景则可以判断。
结合货币环境来看，当前银行间市场的流动性还是相对宽松，还是整体资金面偏紧张？以此可观察债券市场长期走势是否具备流动性支撑。
短期判断：受市场预期、股票市场、投资情绪等影响。
⭐️ 关于股债跷跷板现象
现象背后的逻辑
其一，股市涨得好，说明大家预期经济向好，市场利率（债券利率为代表）预期随之上行，债券价格就跌；
其二，是资金在两类资产之间的“偏好”不断变化。比如当股市乐观、风险偏好上升时，大家更愿意去买股票，因为它的收益空间大，涨起来也快，钱自然就从债券市场里流出去了，导致债市承压。而当市场变得谨慎或者悲观时，大家又会倾向于追求安全和稳定，债券就变成了更受欢迎的资产，于是股票下跌，债券上涨。
对应的基本判断
第一，对债券来说，机会是跌出来的。随着债券价格的下跌，债券的收益率在不断上升，价格和收益率是一个反向关系，随着收益率的上升，债券的价值反而在不断凸显，在低利率环境里面，上升的债券收益率对投资者反而会增加吸引力。
第二，债券价格下跌导致的收益率上行是有上限的，债券价格不可能持续跌，利率也不可能持续上，这是由所在的经济形势决定的。
第三，债券的净价虽然跌了，但是票息还在，你依然可以“坐着收利息”，利息这一块的收益对净价的下跌是一个对冲，这也是债券独有的魅力。
第四，从资产配置的角度来说，股市真到了牛市阶段，牛市里的债券也不是“可有可无”。它依然可以起到平衡风险、降低波动的作用，值得配置。
债券资产在家庭资产配置中，更偏向于“稳定器”的作用。
投资渠道：债券基金、银行理财、固收类产品等方式，间接地参与债券投资。
个人投资者如何配置债券资产？
第一，确定好波动幅度和风险偏好。不同类型的债券产品，波动幅度也不一样。
第二，确定好投资期限。
以下是结构化笔记内容：
# 「债券」投资基础知识梳理2025版
## 一、债券和股票的本质区别
### 从发行人（融资者）的角度看
- 债券属于债务融资工具
- 标准化的借条。每一张借条面额必须是100元
- 股票属于权益融资工具
- 标准化的股份。把钱给公司，成为公司股东，持有一定数量的股份。
### 从投资人的角度看
- 债券是固定收益金融资产
- 收益来源一是公司定期支付的利息
- 收益来源二是在市场上买卖债券时赚取的差价，比如低价买、高价卖。
- 市场风险：市场变动会产生价格波动
- 信用风险：即发行人不能按时还本付息的风险
- 三类市场交易
- 1️⃣银行间市场：主要由各类金融机构参与，比如银行、基金公司等，个人投资者进不去。
- 2️⃣交易所市场：符合条件的个人投资者可以通过证券账户或银行渠道交易
- 3️⃣柜台市场：符合条件的个人投资者可以通过证券账户或银行渠道交易
- 股票是高波动金融资产
- 收益来源一是股票价格的上涨带来的资本利得
- 收益来源二是分红收益
- 市场风险：市场变动会产生价格波动
- 参与者门槛低，开户即可交易
## 二、债券种类（按发行人不同来划分）
### 1️⃣中央政府发行的债券叫做「国债」
- 中央政府出面借钱，信用等级最高，等于是“国家信用背书”。
- 实际操作中以财政部作为发行人。
### 2️⃣地方政府发行的债券叫做「地方政府债」
- 按投资项目和还款来源不同划分
- 1️⃣一般债：本息主要由一般公共预算收入（如税收）偿还。
- 2️⃣专项债：由政府性基金收入或专项收入偿还。比如某个省、市为修公路、高架桥需要钱，就可以发行专项债。
### 3️⃣政策性银行发行的债券叫做「政策性银行债券」
- 国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行这三家特殊机构发行的债券。
### ⭐️小结：以上三种债券——国债、地方政府债和政策性银行债券，统称为「利率债」
- 因为这些债券基本不会出现违约问题，也就是在一般情况下，不太会出现国家还不了钱的情况，因此，利率债的风险主要来自市场利率波动，所以叫“利率债”。
- 特点：是“国家背景”的债券。安全性很高，收益率相对也比较低。
- 主要参考：十年期国债收益率（如果不是特殊说明，债券收益率都默认为年化收益率）。
### 4️⃣普通金融机构发行的债券被称为「普通金融债」
### 5️⃣普通企业发行的债券则被称为「公司债或企业债」
### ⭐️小结：以上两类债券统称为「信用债」
- 信用债本质是：把钱借给了一家金融机构或公司。
- 信用风险：经营不好，真有可能还不起钱
- 为了弥补投资者承担的信用风险，信用债的发行主体、也就是这家金融机构或者公司，要给投资者相应的收益补偿，所以信用债的收益一般比利率债稍高
- 利率风险
## 三、🚩债券投资观察指标
### 面值：一张债券发行面额规定是100元
### 票面利率：我们作为投资人，通过投标，假设最后以3%/年的利率中标该债券。则该券票面利率=3%/年，这意味着一年后我们可以拿回本金100元以及利息100*3%=3元。票面利率在这个债券存续期间都保持不变。
### 到期收益率：从持有债券之日起直至持有到期日为止的年化收益率。如果不是特殊说明，债券收益率都默认为年化收益率。
### 净价=面值100+增值部分（变动的增值部分也叫资本利得）
### 全价=净价+应计利息，就是净价基础上加上观察日当天的应付未付利息。
### 债券的价格变动率=年化到期收益率的变动x债券久期
- 久期数值略低于剩余期限。在各种软件里都能找到该券的久期数值。
### ⭐️基本规律：变动方向上来说，收益率下行，价格上涨；收益率上行，价格下跌。
### ⭐️观察债券市场的顺序：先观察到收益率的变动，再去计算价格的变动。因此，我们习惯用“收益率上了几个BP”或”收益率下了几个BP”来表达市场的变化，而不是直接用价格变动来描述。用收益率变动来描述市场变动比较直观、好记、简单。
## 四、债市风向判断基本知识
### 1️⃣看经济基本面
- 如果经济基本面疲弱，比如经济增长低、通胀低等，疲弱的经济需要有较低的市场利率来配合，则对债市有利
### 2️⃣看货币环境
- 货币政策比较宽松，人民银行在市场上大量投放资金，又有降准降息的可能性，市场利率有下行的需求，也会对债市有利。
### ⭐️总结：对于一个经济体来说，需要一个合宜的利率来匹配。长期维度来说，市场利率最终取决于经济基本面。一个经济体如果需要较低的市场利率来配合，往往会是一个对债市友好的环境。
- 从长期来看，当前的经济基本面是否需要比较低的市场利率来配合，也就是说整体经济是否仍在恢复和修复阶段，是否需要温和的融资成本来支持发展。因此从经济基本面角度观察，债市的中长期前景则可以判断。
- 结合货币环境来看，当前银行间市场的流动性还是相对宽松，还是整体资金面偏紧张？以此可观察债券市场长期走势是否具备流动性支撑。
- 短期判断：受市场预期、股票市场、投资情绪等影响。
- 大宗商品价格出现一波明显上涨，市场的通胀预期随之升温。
- 与此同时，股票市场也热情高涨，大家的风险偏好明显提升。
- 在这种背景下，市场更愿意去追逐风险资产，对债券的吸引力自然就下降了。
### ⭐️关于股债跷跷板现象
- 现象背后的逻辑
- 其一，股市涨得好，说明大家预期经济向好，市场利率（债券利率为代表）预期随之上行，债券价格就跌；
- 其二，是资金在两类资产之间的“偏好”不断变化。比如当股市乐观、风险偏好上升时，大家更愿意去买股票，因为它的收益空间大，涨起来也快，钱自然就从债券市场里流出去了，导致债市承压。而当市场变得谨慎或者悲观时，大家又会倾向于追求安全和稳定，债券就变成了更受欢迎的资产，于是股票下跌，债券上涨。
- 对应的基本判断
- 第一，对债券来说，机会是跌出来的。随着债券价格的下跌，债券的收益率在不断上升，价格和收益率是一个反向关系，随着收益率的上升，债券的价值反而在不断凸显，在低利率环境里面，上升的债券收益率对投资者反而会增加吸引力。
- 第二，债券价格下跌导致的收益率上行是有上限的，债券价格不可能持续跌，利率也不可能持续上，这是由所在的经济形势决定的。
- 第三，债券的净价虽然跌了，但是票息还在，你依然可以“坐着收利息”，利息这一块的收益对净价的下跌是一个对冲，这也是债券独有的魅力。
- 第四，从资产配置的角度来说，股市真到了牛市阶段，牛市里的债券也不是“可有可无”。它依然可以起到平衡风险、降低波动的作用，值得配置。
## 五、个人与债市投资
### 债券资产在家庭资产配置中，更偏向于“稳定器”的作用。
- 追求稳健，降低家庭资产配置组合波动
- 作为流动储备，短债、货币基金
### 投资渠道：债券基金、银行理财、固收类产品等方式，间接地参与债券投资。
- 纯债基金
- 二级混合债基
- 灵活配置基金
### 个人投资者如何配置债券资产？
- 波动幅度和风险偏好。不同类型的债券产品，波动幅度也不一样
- 波动最大的，是那些久期较长的利率债产品
- 其次是中长期的信用债产品
- 再次是中短期信用债产品
- 波动最小的，是短久期信用债产品，甚至是偏货币类的产品
- 投资期限。
- 如果是短期投资者，择时比较重要
- 如果是长期投资者，择时显得不怎么重要。
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>1️⃣ 一个国家（经济体）的经济周期，由人口、劳动生产率决定，这些都是缓慢变化的因子。
2️⃣ 上市企业组成市场。而企业本身就依靠经营杠杆+财务杠杆，放大了企业盈利周期的波动幅度。
3️⃣ 市场的波动被情绪放大。周期幅度更大。
💡 启示：周期不可预测。懂周期后，能知道当前所处的大致位置，判断未来走势的概率增加
⭐️ 牛市三阶段
⭐️ 熊市三阶段
证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的「平均」位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。市场在「平均水平」这个中心点停留的时间也极其短暂。
钟摆是个比喻，用来形容投资人的心理和情绪。
如何利用钟摆意识
定义：以主动偏股公募基金作为代表。持续加仓并持有一个板块接近至超过 30%，视为「抱团」。
⭐️ 为什么 A 股会有抱团现象？
历次抱团表现：
⭐️ 基金抱团原因：
💡 一些启示
「旁观者」霍华德·马克斯：1968 年，他 22 岁，刚入行，选择旁观。
「退场者」巴菲特：1969 年，39 岁，宣布找不到任何可投资的品种， 解散了旗下的有限合伙基金。
「落后者」约翰·涅夫：1972 年，41 岁，投资了一些低知名度成长股、慢速成长股以及周期股，做明显的落后者。但 1974 年，「漂亮 50」彻底崩溃，之后三年业绩反超标普 500 指数 63%，盈利可观。
「做空者」索罗斯：1969 年，索罗斯 39 岁，做空雅芳大赚 100 万美金。因为他在雅芳赢利下降之前就觉察到了，人口老龄化将意味着化妆品行业销售收入减少。索罗斯认为，「市场也总处于不确定和不断变动的状态中。如果不去考虑那些显而易见的事，而在出乎意料的事上下注，就有可能赚钱。」
「另辟蹊径者」约翰·邓普顿：1968 年，邓普顿 56 岁，带着邓普顿增长基金，去巴哈马群岛生活，每天花一个小时在沙滩上浏览研究报告的评论，寻找他认为便宜的股票。在华尔街一窝蜂扑向「漂亮 50」时，邓普顿对全球化多样化投资的兴趣日渐增长。因为他认为此时的美国股市已明显被过分高估。1972 年获得 68%收益。
驱动经济机器的三大动力
三大动力，如何相互作用
去杠杆手段：
1️⃣单投个股，净值可能归零
2️⃣股指可能下跌 70-80%
1️⃣多元配置是有效的
2️⃣取决于能看懂的品种有多少
3️⃣警惕尾部风险。小概率罕见事件（黑天鹅事件）带来的组合净值大幅下跌（三倍标准差以上）
1️⃣止盈本质上是一种择时策略
2️⃣更适合高波动策略
3️⃣对未来（资产或无力判断）不确定可以止盈
4️⃣均衡配置比止盈更重要
1️⃣ 投资背后的底层商业逻辑。投资背后所对应的真实生活是什么？
2️⃣ 商业的长期社会性影响是什么？社会影响大于商业利益。受到政策约束。
3️⃣ 商业的本质是不确定性。因此不要轻易重仓。
4️⃣ 重视估值。关注高估值背后的风险是什么？
5️⃣ 安全边际。买得便宜并不是安全。重视投资价值本身，是否值得投资。
以下是结构化笔记内容：
# 关于股市特征（基本规律）的总结梳理
## 市场有周期（霍华德·马克思《周期》）
### 为什么市场波动远大于经济周期？
- 1️⃣ 一个国家（经济体）的经济周期，由人口、劳动生产率决定，这些都是缓慢变化的因子。
- 2️⃣ 上市企业组成市场。而企业本身就依靠经营杠杆+财务杠杆，放大了企业盈利周期的波动幅度。
- 3️⃣ 市场的波动被情绪放大。周期幅度更大。
- 💡 启示：周期不可预测。懂周期后，能知道当前所处的大致位置，判断未来走势的概率增加
### 关于牛市和熊市（霍华德·马克思）
- ⭐️ 牛市三阶段
- 第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转；
- 第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了；
- 第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
- ⭐️ 熊市三阶段
- 第一阶段，只有少数深谋远虑的投资人才能意识到，尽管形势一片大好，基本面普遍被乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水；
- 第二阶段，大多数人都认识到基本面正在越变越糟；
- 第三阶段，每个人都相信基本面只会变得越来越糟。
### 钟摆意识（霍华德·马克思）
- 证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的「平均」位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。市场在「平均水平」这个中心点停留的时间也极其短暂。
- 钟摆是个比喻，用来形容投资人的心理和情绪。
- 从兴奋到沮丧
- 从为利好事件欢呼庆祝到为利空事件忧虑不安
- 从价格过高到价格过低
- 如何利用钟摆意识
- 观察事实，处在哪个方向上摆动
- 冷静分析，合理决策
### [盘点 A 股历史上的机构抱团](https://finance.eastmoney.com/a/201907061171099743.html)，来源：招商策略研究
- 定义：以主动偏股公募基金作为代表。持续加仓并持有一个板块接近至超过 30%，视为「抱团」。
- ⭐️ 为什么 A 股会有抱团现象？
- 中国经济的发展的特殊阶段，传统基建、消费升级、科技发展、金融扩张同时存在，而且在未来的一段时间内还是并存的格局。因此，映射到 A 股，四大板块——周期、金融地产、消费、科技（主要是 TMT），所体现出的机会是轮动的。
- 除了周期板块往往股价波动比较快，投资者很难较长期限内持有，而金融地产、消费、科技是机构投资者愿意持股的主要板块。
- 历次抱团表现
- 2007Q1-2010Q1 ，抱团金融，所谓「金融的黄金年代」。持续 13 个季度；
- 2009Q3-2012Q3， 第一次消费抱团，持续 13 个季度；
- 2013Q1-2016Q1 ，抱团信息科技，「移动互联网浪潮」，持续 13 个季度；
- 2016Q1-2019Q2，第二次消费抱团，已经持续了 13 个季度；【备注】观察截止文章发布时。但后来还持续到了 2022 年。
- ⭐️ 基金抱团原因
- 由于机构投资者具有定期业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及相似的真·价值投资理念，导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的板块并逐渐调整到集中持股，是「抱团」出现的主要原因。
- 每个板块的业绩推动自有其原因和逻辑，货币超发和信贷放量时金融板块业绩改善并大幅回升的动力；通胀升温是消费板块业绩大幅改善的动力；新技术和并购趋势是信息科技板块业绩大幅改善的动力。
- 💡 一些启示
- 1️⃣ 每次抱团真正瓦解前，会有 1-2 次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。
- 2️⃣ 抱团到了后期，给了很多投资者以「该板块永远会涨，永远会跑赢」的信念。很容易让投资者麻木而对出现的变化视而不见。
- 3️⃣ 抱团问题成为投资者永远面对的难题。继续抱还是早点跑？
- 4️⃣ 抱团过程中会出现估值溢价。尤其是基金申购。
- 5️⃣ 每次抱团瓦解的根本原因是因为出现了业绩更好的板块
### 漂亮 50 时期大师们的应对案例
- 1️⃣「旁观者」霍华德·马克斯：1968 年，他 22 岁，刚入行，选择旁观。
- 2️⃣「退场者」巴菲特：1969 年，39 岁，宣布找不到任何可投资的品种， 解散了旗下的有限合伙基金。
- 3️⃣「落后者」约翰·涅夫：1972 年，41 岁，投资了一些低知名度成长股、慢速成长股以及周期股，做明显的落后者。但 1974 年，「漂亮 50」彻底崩溃，之后三年业绩反超标普 500 指数 63%，盈利可观。
- 4️⃣「做空者」索罗斯：1969 年，索罗斯 39 岁，做空雅芳大赚 100 万美金。因为他在雅芳赢利下降之前就觉察到了，人口老龄化将意味着化妆品行业销售收入减少。索罗斯认为，「市场也总处于不确定和不断变动的状态中。如果不去考虑那些显而易见的事，而在出乎意料的事上下注，就有可能赚钱。」
- 5️⃣「另辟蹊径者」约翰·邓普顿：1968 年，邓普顿 56 岁，带着邓普顿增长基金，去巴哈马群岛生活，每天花一个小时在沙滩上浏览研究报告的评论，寻找他认为便宜的股票。在华尔街一窝蜂扑向「漂亮 50」时，邓普顿对全球化多样化投资的兴趣日渐增长。因为他认为此时的美国股市已明显被过分高估。1972 年获得 68%收益。
### 达利欧：经济机器是怎样运行的？[来源 B 站视频]
- 驱动经济机器的三大动力
- 1️⃣ 生产率的提高
- 2️⃣ 短期债务周期
- 3️⃣ 长期债务周期
- 三大动力，如何相互作用
- ⬇️ 不断的交易
- 央行通过利率和发币，管控交易的载体：货币和信贷的流动
- ⬇️ 循环浮动的信贷
- 周期的来源
- ⬇️ 周期的形成
- 信贷与收入的关系
- ⬇️ 短期债务周期
- 调节信贷，通货膨胀或紧缩。这个周期主要由央行控制。通常持续 5 ～ 8 年，在几十年里不断重复。
- ⬇️ 长期债务周期
- 债务负担过重，偿贷成本越来越高，高过收入增速。周期逆转。
- ⬇️ 去杠杆，期望把高债务水平降到低债务水平（且避免恶性通胀）
- 1. 削减支出（紧缩）
- 2. 减少债务（债务违约和重组）
- 3. 财务再分配
- 4. 发行货币
## 市场先生（市场的波动性）
### 股市风险有多大
- 单投个股，净值可能归零
- 股指可能下跌 70-80%
### 关于资产多元配置
- 多元配置是有效的
- 取决于能看懂的品种有多少
- 警惕尾部风险。小概率罕见事件（黑天鹅事件）带来的组合净值大幅下跌（三倍标准差以上）
### 关于止盈
- 止盈本质上是一种择时策略
- 更适合高波动策略
- 对未来（资产或无力判断）不确定可以止盈
- 均衡配置比止盈更重要
### 五个投资教训
- 1️⃣ 投资背后的底层商业逻辑。投资背后所对应的真实生活是什么？
- 2️⃣ 商业的长期社会性影响是什么？社会影响大于商业利益。受到政策约束。
- 3️⃣ 商业的本质是不确定性。因此不要轻易重仓。
- 4️⃣ 重视估值。关注高估值背后的风险是什么？
- 5️⃣ 安全边际。买得便宜并不是安全。重视投资价值本身，是否值得投资。
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>1️⃣ 长期学习的主线
2️⃣ 清楚哪些是投资的重点知识（不必大而全）
3️⃣ 清楚不同知识点之间的关系
4️⃣ 树立体系框架思维，清楚知识块在体系里的位置和它的延伸
1️⃣ 理解金融市场的运行规律
2️⃣ 理解财富从哪里创造，如何流动
3️⃣ 更好的识别基金经理、投顾，辨别底层资产
4️⃣ 不必让投资占用过多精力和时间，更好的专注日常工作和生活
获得财富（本篇指的金钱）的四种方式
1️⃣ 劳动所得：工作+时间换工资。市场供需因素决定价格。
2️⃣ 资产所得：不需要投入额外时间和精力，自行产出货币财富。eg 房租，银行利息，国债
3️⃣ 经营所得：经营生产资料，并获得劳动之外的所得。eg 小超市
4️⃣ 资产转移：财富从一处到另一处的转移。并不产生增量。eg 财产继承，中彩票，艺术品涨价，套利、彩礼，股市投机
金钱的价值：拒绝别人的底气。接受慢慢变富，认识自己，才会懂投资的乐趣。
1️⃣基本认知和独立思考，不断验证，探索事物本质
2️⃣不做空，不和大势做对
3️⃣真正的投资机会，具备相对优势，长期赚钱
4️⃣观察事实，接纳真相
5️⃣信息不对称，市场会失效
6️⃣构建投资策略及明白世界的随机性
比较是万恶之源
1️⃣人的天性爱比较，得到智慧，也导致愚蠢
2️⃣行为经济学多数内容和「比较」有关
3️⃣一个成功的比较系统
举个例子，马斯克的类比+第一性原理，拿来主义+独立思考。 自我比较，大资产，看比例；小资产，看绝对值。
复利是鸡汤。因为变量条件太多，太苛刻，反人性。
人生复利公式拆解：复利 = 本金 ×（1 + 收益率）^时间。本金是底子，时间间隔要拉长，真实收益率预期要降低。
⭐️ 早投资不只是为了时间带来的复利，更是为了给自己尽早试错的机会。
学习的输入，不仅限于专业领域专业知识，而是保持对世界的好奇、思考和求知
输出的前提是脑中有物，文字表达的过程也是思考
大部分投资信息不重要，机会也不怎样
做合格投资者，具备投资常识，合理降低预期
为什么「投资是认知的变现」
明确投资目标：收益预期+投资时间+风险承受范围
家庭理财第一步：梳理家庭财务，做好记账，摸清楚家庭现金流表
投资理财防坑指南：
⭐️ 关于碎片化学习
1️⃣ 注重碎片化学习的结果而非一时体验，重视长期积累
2️⃣ 不要带着拼图的心态，觉得学完「预设的图像」才有用，要以「积木」的眼光来对待碎片化知识，学会灵活地转换和连接它们，构造属于自己的摩天大楼。
3️⃣ 用结构框架，把碎片串联起来，整合起来
通货膨胀：本质是货币贬值
关于财务自由度：只有不太花自己的时间精力通过基金等专业投资者实现的财务自由，才算是真正的财务自由。
1️⃣财务自由度 ＝ 投资性收入 ÷ 消费支出 × 100％
2️⃣衡量「资产收入」与「消费水平」的关系
3️⃣核心三个要素
经验是自己的，身在其中才有所得
想明白透彻，行动专注，保持耐心
1️⃣分清四笔钱（日常活钱+稳健理财+长期投资+保险费用），做好资产配置
2️⃣找到适合自己的个性化方案
3️⃣资产配置决定了大部分收益
以下是结构化笔记内容：
# 「投资第一步」学习笔记
## 导读：为什么要构建投资知识体系？
### ⭐️建立认知
- 1️⃣长期学习的主线
- 2️⃣清楚哪些是投资的重点知识（不必大而全）
- 3️⃣清楚不同知识点之间的关系
- 4️⃣树立体系框架思维，清楚知识块在体系里的位置和它的延伸
### ⭐️投资实践中的好处
- 1️⃣理解金融市场的运行规律
- 2️⃣理解财富从哪里创造，如何流动
- 3️⃣更好的识别基金经理、投顾，辨别底层资产
- 4️⃣不必让投资占用过多精力和时间，更好的专注日常工作和生活
## 第一章：了解投资的重要性
### 财富与金钱观
- 获得财富（本篇指的金钱）的四种方式
- 1️⃣劳动所得：工作+时间换工资。市场供需因素决定价格。
- 2️⃣资产所得：不需要投入额外时间和精力，自行产出货币财富。eg房租，银行利息，国债
- 3️⃣经营所得：经营生产资料，并获得劳动之外的所得。eg小超市
- 4️⃣资产转移：财富从一处到另一处的转移。并不产生增量。eg财产继承，中彩票，艺术品涨价，套利、彩礼，股市投机
- 金钱的价值
- 拒绝别人的底气
- 接受慢慢变富
- 认识自己，才会懂投资的乐趣
- 基本认知和独立思考，不断验证，探索事物本质
- 不做空，不和大势做对
- 真正的投资机会，具备相对优势，长期赚钱
- 1️⃣信息不对称
- 2️⃣市场失效
- 3️⃣投资策略及明白世界的随机性
- 观察事实，接纳真相
- 比较是万恶之源
- 人的天性爱比较，得到智慧，也导致愚蠢
- 行为经济学多数内容和「比较」有关
- 一个成功的比较系统
- 1️⃣大处着眼：长期来看，选一个大的比较对象
- 2️⃣小处着手：不在意短期波动
- 3️⃣快速进化：以进化为目的的持续学习
- eg马斯克的类比+第一性原理，拿来主义+独立思考。eg大数字，看比例，小数字，看绝对值。
### 财富增长法则：本金、时间与复利
- 复利是鸡汤。因为变量条件太多，太苛刻，反人性。
- 人生复利公式拆解：复利 = 本金 ×（1 + 收益率）^时间。本金是底子，时间间隔要拉长，真实收益率预期要降低。
### 投资要趁早
- ⭐️早投资不只是为了时间带来的复利，更是为了给自己尽早试错的机会。
### 终身学习（输入），坚持写作（输出）
- 学习的输入，不仅限于专业领域专业知识，而是保持对世界的好奇、思考和求知
- 输出的前提是脑中有物，文字表达的过程也是思考
## 第二章：如何学投资：知行合一
### 投资是认知的变现
- 大部分投资信息不重要，机会也不怎样
- 做合格投资者，具备投资常识，合理降低预期
- 为什么「投资是认知的变现」
- 认知➡️投资系统➡️ 收益
- 「投资系统」可以看作是我们「认知」的具象化结果
- 能力圈：诚实，承认有所不知。清楚自己知道的东西是正确的
- 无法赚到自己认知之外的钱
- 明确投资目标
- 收益预期+投资时间+风险承受范围
- 家庭理财第一步：梳理家庭财务
- 记账：家庭现金流表
- 投资理财防坑指南
- 闲钱投资
- 安全性+流动性+盈利性
- 风险分摊
- 不懂的不要投
- 不加杠杆
- 不信高回报
- 不要轻易学专业人士的操作
- 理财并不能致富
- 不激进、少犯错
- 年轻可以试错，犯错要趁早
- ⭐️关于碎片化学习
- 1️⃣注重碎片化学习的结果而非一时体验，重视长期积累
- 2️⃣不要带着拼图的心态，觉得学完「预设的图像」才有用，要以「积木」的眼光来对待碎片化知识，学会灵活地转换和连接它们，构造属于自己的摩天大楼。
- 3️⃣用结构框架，把碎片串联起来，整合起来
- 通货膨胀：本质是货币贬值
- 关于财务自由度
- 财务自由度 ＝ 投资性收入 ÷ 消费支出 × 100％
- 衡量「资产收入」与「消费水平」的关系
- 三个要素
- 1️⃣积累的金融资产
- 2️⃣投资收益能力
- 3️⃣消费水平
- 只有不太花自己的时间精力通过基金等专业投资者实现的财务自由，才算是真正的财务自由。
### 下场实操
- 经验是自己的，身在其中才有所得
- 想明白透彻，行动专注，保持耐心
## 第三章：投资前，要做好资金规划
### 分清四笔钱，做好资产配置
- 1️⃣活钱管理
- 2️⃣稳健理财
- 3️⃣长期投资
- 4️⃣保险保障
### 找到适合自己的个性化方案
### 资产配置决定了大部分收益
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>1️⃣ 投资是认知的变现。投资成功，最终是因为我们变成了更好的自己。
2️⃣ 具备基本的金融素养（Financial Literacy），辨别每一次投资结果，是能力还是运气，将来才能继续获得这个收益。
3️⃣ 具备基本的投资知识，在经历「贪婪和恐惧」时，在关键时刻能有更理性的决策。
📚 本篇提到的书籍：《投资最重要的事》，霍华德·马克斯。已精读过。
1️⃣「钱」、「财富」或者说「货币」的背后是「资源、产品和服务」。
2️⃣ 人类通过「自然资源 + 劳动 + 技术」，创造了更多的「资源、产品和服务」。
3️⃣ 随时间推移，人类各方面进步，全世界的「钱」变得更多。过去 300 年里创造了人类史上绝大多数财富。
4️⃣ 人类通过利用自然资源、投入智慧和劳动、发展创造科学技术，创造了巨大的财富，其中很大一部分是以公司为单位而创造的。
💡 启示：投资理财决策，要清楚最终把钱投到哪里去了。清楚投资的底层资产是什么。
股票是长期收益率最高的资产。🌟 观点来自杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）对美国各类资产的 200 年走势统计研究。其中，股票的长期年化收益率是 6.6%。其中，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。
🌟 核心原因： - 复利。尤其是在长期统计意义上的指数级增长特性。 - 公司作为一种组织形式，在经济活动中的效率优势，规模优势，以及激励人的能动性【智慧、勤奋、勇气】优势。
🚩 扣除通胀因素，1990 年代到 2020 年，中国股票 30 年的实际年化收益率在 7%～ 8% 左右。
买股票就是买公司所有权的一部分。
1️⃣ 单个公司也有生命周期，最终可能死掉，长期价值归零。
2️⃣ 公司财富分配最常见的两种方式——股和债。
3️⃣ 买公司债券，是收取一定的利息作为回报。法律有强制公司还债的要求。 💡 启示：买一系列公司股票组合。
所谓的长期，理论上越长越正确。但现实是人的一生短暂，每笔投资都应该有时间属性，应该做好规划。
股民和基民最喜欢的操作：追涨杀跌；高买低卖。
人没有直接感知事物价格的能力
人对绝对数字的感知其实是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以人对一个东西价格的判断很容易受到外界的影响。对股票基金的认知也一样。
绝大多数人都无法给市场、企业或者股票正确地估价。一方面准确估值本身就很难，另一方面因为金融资产的定价本来就是相对模糊的。
金融市场「边际定价」的特性：在极端的时刻，你看到的价格往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。
那么，股价是怎么定的？
🌟 股价 = 公司内在价值 EPS × 市场估值 PE
公司内在价值：经营结果变化，融资、增发等行为引起内在价值变化。
投资者的心理预期，情绪变动。估值是主观的，是导致股价在短期大幅波动的根本原因。
💡 启示：「知识体系」和「情绪控制」，是我们给企业和市场估值定价的基础。
📚 知识延展：行为金融学，「锚定效应」和「前景理论」
📖 前景理论，指的是人的决策取决于结果与预期的差距，而非结果本身。该理论由丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基教授提出，应用在投资是这样：人在做投资决策时会在心里预设一个参考点，对于高于参考点的收益型结果，人们往往表现出风险厌恶，偏好确定的小收益；对于低于参考点的损失型结果，人们又表现出风险喜好，寄希望于好运气来避免损失。
📚 提到的书籍
比较大类资产或者两个投资产品的收益时，我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。
预期收益率，也指的是年化收益率
预期收益率经常以 GDP 为参考。在中国，每年 5%～ 6% 的增速是比较可预期的。股票投资，8%～ 10% 的长期年化收益率是可以预期的。
关于 ROE 指标。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。
怎样提高长期收益？
🚩12%～ 15% 的长期收益水平可比肩巴菲特
📚 提到的书：霍华德·马克斯，《周期》。已读。
市场周期的三个决定因素
1️⃣ 经济周期：一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率、劳动生产率、科技发达程度等等这样的因素决定的。
2️⃣ 企业盈利周期：除去 GDP 变化对企业造成的直接影响，如经营杠杆、财务杠杆，这些因素会更大幅度地改变企业的盈利周期。而我们为股市和公司估值的时候，利润往往是最重要的一个参考指标。所以盈利周期的起伏也为整个市场的起伏做了很大的贡献。
3️⃣ 情绪周期：强烈偏好，一致看好。美股「漂亮 50」公司整体估值迅速提升的故事。
⭐️ 一个完整的周期演绎过程：
⭐️ 波动并不等同于风险。
📖「波动率」指标是一个统计学意义上的数据，计算的是一段时间里一个资产的价格，和它这段时间的平均价格的偏离程度大不大。金融学里这个指标用来衡量风险，作为参考指标。
💡 启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。 💡 启示：对于投资来说，我们尽量去做简单的题，而少去挑战超出自己能力之外的难题。 💡 启示：持仓心态的管理，避免行为金融学里说的「短视损失厌恶（myopic loss aversion）」。
⚠️ 波动大不是风险、亏损的可能性也不是风险，只有自己不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。
🌟 根据杰米·西格尔教授的研究，美股持有时间越长，亏钱概率越小。
🌟 长期意味着要掌握正确信息。
⭐️ 投资收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间
⭐️ 本质上是选择适合自己的方案。
🚩 集中会遭遇的困难
1️⃣ 价格低迷时，集中持仓容易放弃「信仰」
2️⃣ 跑不过其他资产上涨幅度，容易换手
3️⃣ 价值兑现时，卖出时机判断不清
⭐️ 真正的分散
1️⃣ 大类资产分散，降低资产相关性
2️⃣ 行业分散
3️⃣ 市场分散。避免投资的「本土偏见」，只投本国资产
⭐️「买入好公司并长期持有」这句话当然没错，但不能买得太贵，要考虑估值。
⭐️ 买入价格尽量要便宜。即所谓的「安全边际」理念。
✅ 关于价值投资理念：
📚 书籍：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）《证券分析》，已读。
🌟「投机」自古就有，本质上是众多投资策略中的一种。
🌟 关于趋势投资：
市场有延续之前价格趋势的动力，所以趋势投资者认为要顺势而为。
🚩 关于量化投资：
代表人物：吉姆·西蒙斯（Jim Simons），文艺复兴科技基金的创始人
学习投资知识、精进投资技能很重要，只是基础。
投资过程中，个人的心性、自身的弱点，都是影响结果的因素。
📚 深入研究，可以去了解行为金融学 📚 提到的书籍：《金钱心理学》（The Psychology of Money），作者是摩根·侯塞尔（Morgan Housel）,已读。
💡 各种因素对投资结果的影响（从上到下依次降低）
「资产配置决定了绝大部分的收益」。
⭐️ 资产配置的一些原则和方法
⭐️ 怎样配置「四笔钱」
1️⃣ 保险保障的钱
2️⃣ 随时要用的活钱：注重流动性和安全性，建议货币基金
3️⃣ 稳健理财：1-3 年不动用的钱，有明确目标
4️⃣ 长期投资的钱：3-5 年以上不动用
⭐️ 配置比例
基础投资理念：「好资产 + 好价格 + 长期持有」
⭐️《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出的股债配置比例
不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。
未来收益估算
⭐️ 提高收益的策略
1️⃣ 基于估值的低买高卖：可以帮我们提高 3%～ 5% 左右的年化收益。
2️⃣ 指数增强基金：可以帮助我们提高 1%～ 2% 左右的年化收益。
3️⃣ 主动型基金：可以帮助我们提高 2%～ 3% 的年化收益。
4️⃣ 债券型基金：可以拿到 4% 左右的年化收益率。
⭐️ 选择长期向上的市场更重要
「指数基金」是好资产
选到好公司也不一定赚钱，因为兑现的过程有不确定性，时间也非线性
⭐️ 核心+卫星策略
⭐️ 五条原则
原则一：尽可能留在市场中，不要出局。市场绝大多数时候都有效，且具有「头部效应」：
原则二：长期来看我们获得的收益主要是企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。🌟 股市回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值变化。
原则三：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买的太贵。择时非常耗费精力，运气因素占了大头。长期投资，本质上只要别买得太贵就行。
原则四：在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。低估买入，能获得一部分估值变化的收益。
原则五：如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。高估卖出，也能获得一部分估值变化的收益。
📚 提到的书籍：「指数基金之父」约翰·博格，《共同基金常识》
目前认可的投资系统：「好资产 + 好价格 + 长期持有」
⭐️ 投资系统的作用（重要性）
1️⃣ 避免用短期结果修正长期目标，避免陷入混乱
2️⃣ 约束日常突发奇想的投资行为，大幅降低投资过程中的焦虑
3️⃣ 投资者的「认知」，用于投资的「钱」的时间属性和管理人的「投资系统」必须适配，解决持有过程和长期目标不达预期的痛苦。
⭐️ 投资系统的全貌：
📚 马克·泰尔（Mark Tier），在著作《巴菲特和索罗斯的投资习惯》中完整的论述了「投资系统的全貌」
🌟 一个典型的投资系统框架：回答「买哪只？」、「什么时候买？」、「买多少？」、「什么时候卖？」等等问题。
1️⃣ 个人认知和投资哲学
2️⃣ 能力圈和投资标准
3️⃣ 投资策略
🌟 一个有效的投资策略框架
💡 经验教训：
1️⃣ 投资这件事的复杂性，理解任何模型、任何数据、任何研究都只是真实世界的一个片面的折射和简化，而不是全部的真相。
2️⃣ 想要做好投资，先要把最基础的分析框架搞正确，把基本功磨炼扎实，否则亏钱就是不可避免的。
3️⃣ 真正的好公司，不是真空中存在的低市盈率、高 ROE、纸面上财务数据的增长，或者媒体鼓吹的护城河；而是做好产品、倾听需求、把东西扎扎实实地卖出去，以及从管理者到员工不断努力、创新、克服各种困难带来的结果。
4️⃣不做单纯的财务投资者，关心产品、生意以及创始人性格与品格，🌟 认识到市场是真实而残酷的。
5️⃣不论你的研究多么到位、预测多么合理，面对整个市场你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切可能瞬间就不复存在。哪怕你真得赢了几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。
6️⃣理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。
🌟 成功投资者的素养：
1️⃣ 当取得成功时，他们都倾向于认为是外界的原因；而当遇到失败之后，他们都会把原因归结于自己。
2️⃣ 不能因为有合理的预期和规划，就对过程中明显的风险视而不见。
3️⃣ 直面自己的缺点与脆弱，并在每一个可能的时间提醒它们的存在。
以下是结构化笔记内容：
# 有知有行投资第一课学习笔记
## 导读
### 1️⃣投资是认知的变现。投资成功，最终是因为我们变成了更好的自己。
### 2️⃣具备基本的金融素养（Financial Literacy），辨别每一次投资结果，是能力还是运气，将来才能继续获得这个收益。
### 3️⃣具备基本的投资知识，在经历「贪婪和恐惧」时，在关键时刻能有更理性的决策。
### 📚本篇提到的书籍：《投资最重要的事》，霍华德·马克斯。已精读过。
## 世界观篇
### ①钱从哪儿来的？
- 1️⃣「钱」、「财富」或者说「货币」的背后是「资源、产品和服务」。
- 2️⃣人类通过「自然资源 + 劳动 + 技术」，创造了更多的「资源、产品和服务」。
- 3️⃣随时间推移，人类各方面进步，全世界的「钱」变得更多。过去300 年里创造了人类史上绝大多数财富。
- 4️⃣人类通过利用自然资源、投入智慧和劳动、发展创造科学技术，创造了巨大的财富，其中很大一部分是以公司为单位而创造的。
- 💡启示：投资理财决策，要清楚最终把钱投到哪里去了。清楚投资的底层资产是什么。
### ②哪种投资的回报最高？
- 👍股票是长期收益率最高的资产
- 🌟观点来自杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）对美国各类资产的200年走势统计研究。
- 其中，股票的长期年化收益率是 6.6%。
- 其中，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。
- 🌟核心原因：
- 复利。尤其是在长期统计意义上的指数级增长特性。
- 公司作为一种组织形式，在经济活动中的效率优势，规模优势，以及激励人的能动性【智慧、勤奋、勇气】优势。
- 🚩扣除通胀因素，1990年代到2020年，中国股票30年的实际年化收益率在 7%～8% 左右。
- 👍买股票就是买公司所有权的一部分。
- 1️⃣单个公司也有生命周期，最终可能死掉，长期价值归零。
- 2️⃣公司财富分配最常见的两种方式——股和债。
- 3️⃣买公司债券，是收取一定的利息作为回报。法律有强制公司还债的要求。
- 💡启示：买一系列公司股票组合。
- 👍所谓的长期，理论上越长越正确。但现实是人的一生短暂，每笔投资都应该有时间属性，应该做好规划。
### ③为什么股市中多数人亏钱？
- ❌股民和基民最喜欢的操作：追涨杀跌；高买低卖。
- 人没有直接感知事物价格的能力
- 人对绝对数字的感知其实是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以人对一个东西价格的判断很容易受到外界的影响。对股票基金的认知也一样。
- 绝大多数人都无法给市场、企业或者股票正确地估价。一方面准确估值本身就很难，另一方面因为金融资产的定价本来就是相对模糊的。
- 金融市场「边际定价」的特性：在极端的时刻，你看到的价格往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。
- ⭐️股价是怎么定的？
- 🌟股价 = 公司内在价值EPS × 市场估值PE
- 公司内在价值：经营结果变化，融资、增发等行为引起内在价值变化。
- 投资者的心理预期，情绪变动。估值是主观的，是导致股价在短期大幅波动的根本原因。
- 💡启示：「知识体系」和「情绪控制」，是我们给企业和市场估值定价的基础。
- 📚知识延展：行为金融学，「锚定效应」和「前景理论」
- 📖前景理论，指的是人的决策取决于结果与预期的差距，而非结果本身。该理论由丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基教授提出，应用在投资是这样：人在做投资决策时会在心里预设一个参考点，对于高于参考点的收益型结果，人们往往表现出风险厌恶，偏好确定的小收益；对于低于参考点的损失型结果，人们又表现出风险喜好，寄希望于好运气来避免损失。
- 📚提到的书籍
- ⭐️《聪明的投资者》，已读。
- ⭐️《无价》ISBN: 9787507534115，已读。
- ⭐️《影响力》ISBN: 9787559656438。已读。
## 认知篇
### ④股票的预期收益率是多少？
- 🚩比较大类资产或者两个投资产品的收益时，我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。
- 🚩预期收益率，也指的是年化收益率
- 🚩预期收益率经常以GDP为参考。在中国，每年 5%～6% 的增速是比较可预期的。股票投资，8%～10% 的长期年化收益率是可以预期的。
- 🌟关于ROE指标。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。
- 🌟怎样提高长期收益？
- 买长期表现更好的公司
- 识别经济周期、盈利周期和情绪周期。长期坚持「低买高卖」：在低位多买，高位不动或卖出部分。
- 🚩12%～15% 的长期收益水平可比肩巴菲特
- 📚提到的书：霍华德·马克斯，《周期》。已读。
### ⑤为什么市场会有周期？
- ⭐️市场周期的三个决定因素
- 1️⃣经济周期：一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率、劳动生产率、科技发达程度等等这样的因素决定的。
- 2️⃣企业盈利周期：除去 GDP 变化对企业造成的直接影响，如经营杠杆、财务杠杆，这些因素会更大幅度地改变企业的盈利周期。而我们为股市和公司估值的时候，利润往往是最重要的一个参考指标。所以盈利周期的起伏也为整个市场的起伏做了很大的贡献。
- 3️⃣情绪周期：强烈偏好，一致看好。美股「漂亮50」公司整体估值迅速提升的故事。
- ⭐️一个完整的周期演绎过程：
- 👇市场的气氛和叙事开始变化
- 👇导致投资者开始追捧某一类股票
- 👇随着追捧股价节节走高印证了牛市的故事
- 👇更多的人蜂拥而至并让市场产生这种景气不会消失的错觉
- 👇市场气氛开始掉转
- 👇投资者接连出逃股价大幅下降
- 👇公司股价长时间的一蹶不振……
- 👇市场的气氛和叙事开始变化（新一轮周期开始）
### ⑥股票的风险真的很大吗？
- ⭐️波动并不等同于风险。
- 📖「波动率」指标是一个统计学意义上的数据，计算的是一段时间里一个资产的价格，和它这段时间的平均价格的偏离程度大不大。金融学里这个指标用来衡量风险，作为参考指标。
- 💡启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。
- 💡启示：对于投资来说，我们尽量去做简单的题，而少去挑战超出自己能力之外的难题。
- 💡启示：持仓心态的管理，避免行为金融学里说的「短视损失厌恶（myopic loss aversion）」。
- ⚠️波动大不是风险、亏损的可能性也不是风险，只有自己不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。
### ⑦投资多久才算长期？
- 🌟根据杰米·西格尔教授的研究，美股持有时间越长，亏钱概率越小。
- 🌟长期意味着要掌握正确信息。
- 投资回报在时间上的分布不均匀。
- 资产表现有轮动特性。
- ⭐️投资收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间
- 本金规模是基础
- 收益是时间函数
### ⑧投资应该集中还是分散？
- ⭐️本质上是选择适合自己的方案。
- 🚩集中会遭遇的困难
- 1️⃣价格低迷时，集中持仓容易放弃「信仰」
- 2️⃣跑不过其他资产上涨幅度，容易换手
- 3️⃣价值兑现时，卖出时机判断不清
- ⭐️真正的分散
- 1️⃣大类资产分散，降低资产相关性
- 2️⃣行业分散
- 3️⃣市场分散。避免投资的「本土偏见」，只投本国资产
### ⑨好公司等于好股票吗？
- ⭐️「买入好公司并长期持有」这句话当然没错，但不能买得太贵，要考虑估值。
- ⭐️买入价格尽量要便宜。即所谓的「安全边际」理念。
- 估值很难。便宜并不好判断
- 利用好估值工具。极端情况下，一眼辨胖瘦
### ⑩股票可以当筹码吗？
- ✅价值投资理念
- ⭐️底层思维：买股票是买公司所有权的一部分
- ⭐️市场先生
- ⭐️安全边际
- ⭐️能力圈
- 📚书籍：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）《证券分析》，已读。
- 🌟「投机」自古就有，本质上是众多投资策略中的一种。
- 🌟趋势投资：市场有延续之前价格趋势的动力，所以趋势投资者认为要顺势而为。
- 🚩量化投资
- 代表人物：吉姆·西蒙斯（Jim Simons），文艺复兴科技基金的创始人
## 情绪篇
### ⑪为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？
- 学习投资知识、精进投资技能很重要，只是基础。
- 投资过程中，个人的心性、自身的弱点，都是影响结果的因素。
- 📚深入研究，可以去了解行为金融学
- 📚提到的书籍：《金钱心理学》（The Psychology of Money），作者是摩根·侯塞尔（Morgan Housel）。已读。
- 💡各种因素对投资结果的影响（从上到下依次降低）
- 1️⃣投资者行为
- 2️⃣资产配置
- 3️⃣交易成本
- 4️⃣选择股票或者基金
- 5️⃣税
## 实操篇
### ⑫怎样做好资产配置？
- 「资产配置决定了绝大部分的收益」。
- ⭐️资产配置的一些原则和方法
- 调整房产和可配置金融资产的比例
- 🚩重点管理可配置的金融资产：保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资这「四笔钱」原则
- ⭐️怎样配置「四笔钱」
- 1️⃣保险保障的钱
- 基础医保社保
- 重疾、百万医疗等商业保险（消费型）
- 其他保障的险种
- 2️⃣随时要用的活钱
- 注重流动性和安全性，建议货币基金
- 3️⃣稳健理财
- 1-3年不动用的钱，有明确目标
- 4️⃣长期投资的钱
- 3-5年以上不动用
- ⭐️配置比例
- 承受风险的能力或偏好，依照自己的具体情况而定
- 📚可以了解：哈里·马科维兹（Harry Markowitz）资产组合理论
### ⑬怎样为自己定制一份长期资产配置方案？
- 基础投资理念：「好资产 + 好价格 + 长期持有」
- ⭐️《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出的股债配置比例
- 不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。
- 「再平衡」（Rebalance）策略
- 作者观点：中国市场仍然适用
- 未来收益估算
- 到2035年，中国经济GDP年化数据估算预期是基础
- 指数投资，追求少量超额收益
- 再平衡策略增厚收益
- ⭐️提高收益的策略
- 1️⃣基于估值的低买高卖
- 可以帮我们提高 3%～5% 左右的年化收益。
- 2️⃣指数增强基金
- 可以帮助我们提高 1%～2% 左右的年化收益。
- 3️⃣主动型基金
- 可以帮助我们提高 2%～3% 的年化收益。
- 4️⃣债券型基金
- 可以拿到 4% 左右的年化收益率。
### ⑭如何选择好资产？
- ⭐️选择长期向上的市场更重要
- 「指数基金」是好资产
- 代表市场或国家、经济体走势的综合指数是
- 单一行业、过度集中的除外
- 选到好公司也不一定赚钱，因为兑现的过程有不确定性，时间也非线性
- ⭐️核心+卫星策略
- 宽基指数为「核心」，覆盖代表经济增长的行业和头部公司。eg，沪深300+中证500，数增强型基金
- 根据自己的判断或者市场的估值，加入一部分「卫星」资产。eg，类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅。个别主动基金。
### ⑮怎样买到好价格？
- ⭐️五条原则
- 1️⃣原则一：尽可能留在市场中，不要出局。
- 市场绝大多数时候都有效
- 🌟「头部效应」
- 头部优秀公司创造了股市上绝大部分的财富
- 长期投资的大部分收益，是在少数时间段里贡献的
- 2️⃣原则二：长期来看我们获得的收益主要是企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。
- 🌟股市回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值变化
- 企业盈利增长 + 股息收益，本质上是企业价值本身的增长带来的回报
- 估值变化，本质上是市场情绪的变化导致的变动
- 3️⃣原则三：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买的太贵。
- 择时非常耗费精力，运气因素占了大头。长期投资，本质上只要别买得太贵就行。
- 4️⃣在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。
- 低估买入，能获得一部分估值变化的收益
- 5️⃣如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。
- 高估卖出，也能获得一部分估值变化的收益
- 📚提到的书籍：「指数基金之父」约翰·博格，《共同基金常识》
### ⑯为什么需要一套投资系统？
- 目前认可的投资系统：「好资产 + 好价格 + 长期持有」
- ⭐️投资系统的作用（重要性）
- 1️⃣避免用短期结果修正长期目标，避免陷入混乱
- 2️⃣约束日常突发奇想的投资行为，大幅降低投资过程中的焦虑
- 3️⃣投资者的「认知」，用于投资的「钱」的时间属性和管理人的「投资系统」必须适配，解决持有过程和长期目标不达预期的痛苦。
- ⭐️投资系统的全貌
- 📚马克·泰尔（Mark Tier），在著作《巴菲特和索罗斯的投资习惯》中完整的论述了「投资系统的全貌」
- ⬇️你的个性
- 目标、知识、经验、技巧、能力、兴趣
- ⬇️投资哲学
- 有关市场本质的信念
- ⬇️能力范围
- 你所了解的投资对象，你的竞争优势
- ⬇️好投资的特征、标准
- ⬇️投资组合结构
- ⬇️搜索策略
- 如何找到符合自己标准的投资标的
- ⬇️买什么
- ⬇️执行策略
- 何时买、买入价格、如何买、买入占总投资的比例
- ⬇️持仓观察
- ⬇️退出策略
- ➡️何时卖，清仓获利
- ➡️何时割肉退出
- ➡️如何看待犯的错
- ⭕️投资系统失效时自己该怎么做？
- 🌟一个典型的投资系统框架
- 1️⃣个人认知和投资哲学
- 2️⃣能力圈和投资标准
- 3️⃣投资策略
- 「买哪只？」、「什么时候买？」、「买多少？」、「什么时候卖？」等等
- 🌟一个有效的投资策略框架
- 买什么
- 什么时候买
- 买入价格
- 如何买
- 买入的比例
- 投资过程的监控
- 什么时候卖
- 投资组合的结构和杠杆运用
- 如何寻找投资机会
- 应对市场崩溃等系统性冲击的方法
- 出错了怎么办
- 系统无效时怎么做
- ⭐️有知有行倡导的投资系统框架
- 🌟有知有行的投资哲学
- 资产配置决定绝大部分的收益
- 股票背后是公司的所有权
- 市场都是有周期的
- 市场短期波动不可预测，波动不是风险
- 买入价格应该具备安全边际
- 不懂的不要买，基于能力圈做决策
- 投资是逆人性的
- 投资是科学更是艺术，没有标准解决方案
- 🌟有知有行的能力圈
- 「指数基金」是大多数普通投资者可以掌握的能力范围。当然，随着大家能力范围的扩大，我们也会帮助你了解更多关于指数增强基金、主动型基金等其它知识。
- 🌟有知有行的投资标准
- 「能以中等甚至偏低的估值，买入能代表中国经济发展的指数基金」。
- 🌟有知有行的投资策略
- 买什么
- 买「好资产」：对于普通投资者来说，最适合的是指数基金。有知有行也会帮助大家挑选一些指数增强和主动型基金。
- 什么时候买
- 按月检视，定期买
- 买入的价格
- 根据「温度计」查看，低估时购买更多。
- 如何买
- 先进买入
- 买入的比例
- 分散性地投入到沪深300、中证500以及消费、医药等指数基金。
- 投资过程的监控
- 不监控，依照指数基金更新
- 什么时候卖
- 当温度计显示市场出现高估，或者定期再平衡的时候进行卖出
- 投资组合的结构和杠杆运用
- 不用杠杆
- 如何寻找投资机会
- 等待，不需要寻找。更多的时间放在自己的工作和生活上，提高自己可以用于投资的本金
- 应对市场崩溃等系统性冲击的方法
- 无需应对，大多数情况反而是更好的投资机会
- 出错了怎么办
- 承认自己的错误并且卖出。分析错误，改进系统，避免下一次再犯
- 系统无效时怎么做
- 不断进行观察、反思和迭代。估值方式还是否有效？优化投资体系。
## 结语
### ⑰投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然会有的结果
- 💡经验教训
- 1️⃣投资这件事的复杂性，理解任何模型、任何数据、任何研究都只是真实世界的一个片面的折射和简化，而不是全部的真相。
- 2️⃣想要做好投资，先要把最基础的分析框架搞正确，把基本功磨炼扎实，否则亏钱就是不可避免的。
- 3️⃣真正的好公司，不是真空中存在的低市盈率、高 ROE、纸面上财务数据的增长，或者媒体鼓吹的护城河；而是做好产品、倾听需求、把东西扎扎实实地卖出去，以及从管理者到员工不断努力、创新、克服各种困难带来的结果。
- 不做单纯的财务投资者
- 关心产品、生意以及创始人性格与品格
- 🌟市场是真实而残酷的
- 不论你的研究多么到位、预测多么合理，面对整个市场你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切可能瞬间就不复存在。哪怕你真得赢了几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。
- 理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。
- 🌟成功投资者的素养
- 1️⃣当取得成功时，他们都倾向于认为是外界的原因；而当遇到失败之后，他们都会把原因归结于自己。
- 2️⃣不能因为有合理的预期和规划，就对过程中明显的风险视而不见。
- 3️⃣直面自己的缺点与脆弱，并在每一个可能的时间提醒它们的存在。
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>一直以来，我对宏观研究的态度都是：作为自己感知资本市场的参考视角，了解大致的趋势，判断当前的位置。
前段时间在 B 站看了一些宏观研究的学习视频，总体感受是各机构的研究框架大差不差，区别在于切入视角和目标导向。好比武功门派，各有千秋，本质上还是在围绕变量在做揣测与推导。
从诸多内容里，对我有所启发的是鹏华基金郑科的一个 ppt 讲座。一个是他的万物周期观，另一个是挑选基金的工作框架。
以下是学习笔记。
# 中国特色资产配置框架-鹏华基金郑科讲座学习笔记
## 一、中国特色和可达资产
### 中国国情基本面
- 中国共产党的全面领导
- 社会主义初级阶段
- 共同富裕的本质要求
### 大类资产与可达性
- 1️⃣股票：主要资产，可达性
- 2️⃣房子：主要资产，过去20年周期已走完
- 3️⃣债券：次要资产，可达性
- 4️⃣商品：可选资产，可达性但风险极大
- 5️⃣汇率及其他：不可达资产。管制限制。
## 二、凡涉资产配置，即为偏股配置
### 对中国资本市场的理解
- 2035年前中国资本市场的属性（长期资金并没有建立，都是“散户”思维）
- 资产可达性&杠杆可得性：股票&债券
- 权益：300%的估值振幅
- 固定收益：存在违约缺失的情况
- 固收plus采用风险平价策略：94%固定收益+6%权益。观点：大概率是价值毁灭。因此是伪策略。
### 公募基金的资产配置组合风险衡量
- 20%权益上限：低风险
- 60%权益上限：中风险
- 100%权益上限：高风险
## 三、中国特色资产配置的目标组合
### 行业轮动策略（smart beta）
### 股债轮动策略（beta）
### 风格轮动策略（smart beta）
### 特色：70%以上都是三种风格的择时间轮换
## 四、目标组合的内在联系
### 股票收益及风险贡献解析P=EPSxPE
- EPS增长
- 基本面>30%
- PE估值水平
- 政策面<20%
- 资金面>10%
- 情绪面>40%
### beta与风格smart beta（1️⃣-4️⃣循环关系）
- 1️⃣熊转牛时：价值风格占优
- 2️⃣牛市形成趋势时：成长风格占优
- 3️⃣牛转熊时：成长风格占优
- 4️⃣熊市形成趋势时：价值风格占优
### 风格smart beta与行业smart beta
- 价值类行业和成长类行业的划分，取决于15-20年时间长度里，社会经济主要的增长引擎是什么。
## 五、万物皆有周期，择时有迹可循
### 关于周期的观点
- 千年、百年的周期：纬度（地理位置）、地缘、文明
- 用于观察配置不同国家的资本市场
- 60-80年的周期：文化、思潮、主义
- 用于观察全球范围的价值观，配置不同理念市场。eg超配“人类命运共同体”，低配“旧全球化“
- 15-20年的周期：经济引擎、领导
- 用于跟踪观察外汇。结论：低配美元，超配黄金
- 用于跟踪观察权益。结论：超配国内权益，低配昂撒权益。国内长期慢牛，战略资产+新质生产力，主线是先进制造业
- 用于观察国内房产。结论：周期见底，beta消失，alpha还在，剩者为王。低配
- 3.5-7年的周期：权益牛熊
- 1年内周期：相位、情绪、估值
### 择时的观点
- 长期投资收益完全来自于价值观，长期需做到“三观正”
- 万物皆周期，万物皆有锚
- 寻找有锚的指标，无锚需要升维，只会迟到不会错过
- 熵增与熵减的时间并不对称，背后有人性因素
## 六、FOF
### 观点：FOF是大资金投资的终极解决方案
### 大资金定义：险资、社保、理财、养老资金
### 方法论
- 底层逻辑：万物皆有周期+认可市场有效性
- 方法：主动管理为主+量化模型为辅+重视权益风险+低风险资产为辅
- 组合构建及再平衡
- 资产配置因子轮动（股债轮动+风格轮动+行业轮动）
- 基于不同风险偏好的品种选择
## 七、主动管理人选择方法
### 基于历史
- 长期稳定超额回报（sharp ratio夏普比率）+风险收益偏好（calmar ratio回撤比率）=优秀基金经理
### 基于未来（寻找可持续的alpha）
- 三个能力圈叠加就是可持续的alpha能力的体现：投资市场叠加投资理念叠加投资行为
### 定量分析
- 风险收益分析
- 1️⃣收益分析指标：年化收益率+相对收益率
- 2️⃣风险分析指标：波动率+最大回撤
- 3️⃣风险收益比率指标：夏普比率+信息比率+回撤比率
- 业绩归因
- 1️⃣择时能力
- 2️⃣行业配置
- 3️⃣个股选择
- 风格分析
- 1️⃣大中小盘
- 2️⃣价值or成长
- 3️⃣持仓换手率和十大集中度
### 基金调研框架（此处不展开，但有价值，可单独做一个笔记）
- 基金公司营运能力
- 投资能力综合评定
根据wind数据，纯债基金的长期年化收益大约在5%至7%之间。
不过，我们通常都是在股票类资产，没有好的投资机会时，去投资债券基金，而这时，往往是利率的高点，如果后面股市崩盘的话，为了救市，各国央行往往会通过降准、降息的方式，来释放流动性，也就是大家常说的放水。
降准和降息，对债市来说，都是大利好，因此，我们之前投资的债券基金，在此时会有比较不错的表现。
我们可以回顾一下，历史上几个类似的时间片段。
2008年，上证指数下跌65%，债券基金的平均回报是7.67% 。
2015年，股灾，债券基金的平均回报是10.48% 。
也就是说，我们通过资产轮动的方式投资债券基金，要比单纯长期持有债券基金，收益要高一些，赚钱效率也更高。
二、哪些情况下，适合投资债券基金？
1、股票类资产过度高估，无法继续持有时。
长期来说，我们主要投资的品种，应该是股票类资产，这也是我们投资收益的主要来源。
但是，当股票过度高估，达到卖出条件时，该卖就得卖，尤其是在暴涨暴跌、熊短牛长的国内股市，这时，债券基金，就成为一个不错的选择。
2、资产配置。
债券基金的长期收益可以跑赢通货膨胀，与股票的相关性比较低，是资产配置的好工具。
因此，在绝大多数的资产配置模型中，都会加入债券，或债券基金，比如说，我前天和大家介绍的 50：50股债再平衡模型。
在资产配置模型中，大家更倾向于长期持有债券，并进行再平衡，也就是，当其他资产（比如说股票、房地产）涨幅达到一定程度，就会卖出该类资产，买入债券，反过来，也一样。
三、投资债券基金的风险
投资债券基金也是有波动的，不过波动要比股票小得多，通常来说，债券基金的最大回撤在10%以内，除非极个别基金，出现了踩雷。
那么，投资债券基金，有哪些风险呢？主要有以下几个。
1、利率风险
在利率上行期，比如说2011年、2013年，投资债券基金收益会很低，低于货币基金，甚至有50%的可能会出现亏损。
2、信用风险
信用风险指的是，债券会违约的风险。
如果债券大面积违约的话，债券基金也难独善其身。
3、管理人风险
国内绝大多数债券基金都是主动型基金，因此，基金经理的投资能力，就尤为关键。如果遇到水平很差的基金经理，亏钱也是可能的。
怎样选择基金经理，这是门技术活儿，后面我会谈到。
四、不同债券基金类型的投资要点
债券基金的分类，非常复杂，投资要点，也更繁琐一些。
根据时间期限的不同，可以分为短债基金，中长期债券基金；根据投资范围的不同，可以分为纯债基金、二级债基金；根据债券类别的不同，可以分为信用债基金、利率债基金；根据市场的不同，还可以分为国内的债券基金和海外债基金。
当然，这些分类也有交叉，比如说短债基金，也属于纯债基金；利率债类的基金里，也有短期和长期之分。
1、选择债券基金的整体原则
（1）选择大型基金公司。
基金行业，是一个竞争极其激烈的行业，在这个行业里能做大，其实力绝对非同小可，大型基金公司的综合实力往往更强一些，债券投资方面，水平不会太差。
（2）选择股东有银行背景的银行系基金公司
债券尽管也会在上海、深圳两大交易所交易，但主要的成交，还是在银行间市场，基金公司如果股东有银行背景的话，有近水楼台先得月之便。
目前国内，大股东是银行的基金公司，共有15家。
再结合刚才提到的第一条，截止2018年12月31日，目前国内基金规模超过900亿的基金公司共有20家，其中大股东是银行的共有7家，分别是中银基金、工银瑞信、招商基金、建信基金、交银施罗德、农银汇理、民生加银。
（3）基金经理稳定，长期业绩优异，基金经理最好是固定收益投资总监
基金经理稳定，才能保证历史业绩可持续。
长期业绩优秀的基金经理，未来业绩，大概率也是优秀的。长期，指的是至少5年。
固定收益投资总监的任职要求，要比普通基金经理高很多，从概率上，固定收益投资总监的实力应该更强一些，因此，可以优选他们的产品。
这些年来，一些明星债券产品的基金经理，很多都是固定收益投资总监，比如说今年有三只债券基金获得晨星年度基金奖，基金经理两位是固定收益投资总监，一位是副总监。
（4）专门做债券的基金公司的明星产品，比如说鹏扬基金。
2、选纯债还是二级债基金？
根据投资范围的不同，债券基金可以分为两类，一类是纯债基金，只投资债券；一类是二级债基金，除了可以投资债券，还可以投资不超过20%仓位的股票。
到底选纯债基金还是二级债基金，需要看我们自己的实际需求，通常来说，二级债基金波动会大一些，但长期收益，也会更高。
此外，投资二级债基金，基金经理会为你做好股票和债券的仓位配置，他们的操作更为专业，能为你节省很多的时间和精力。
怎样区分一只基金是纯债还是二级债基金？方法也很简单，就是直接看它的仓位就行，有股票仓位的就是二级债基金，没有的就是纯债基金。
挑选二级债基金的几个标准：
（1）大型基金公司，最好有银行背景。
（2）长期业绩（至少5年）极为优秀。
（3）基金经理团队稳定，主力基金经理最好能担任固收总监这样的职位。
（4）策略清晰、稳定，且可以做到知行合一、不漂移。
3、选短债基金还是中长期债券基金？
通常来说，我们会在利率高位，投资中长期债券基金，在利率低位，投资中短期债券基金。
怎样判断利率的高位和低位呢？我们可以简单参考十年期国债利率走势。
从2004年以来到2019年3月左右，我国的十年期国债利率走势，大致以3.5为中轴，上下波动。
从2019年3月至2025年3月左右，我国的十年期国债利率走势，大致以2.7为中轴，上下波动。
假如参考中轴值为3.5，那么十年期国债利率在3.5%以上，通常是利率的高位，投资中长期债券基金；
十年期国债利率在3.5%至3.0%之间时（中轴值下方0.5左右），则适合投资短债基金，因为此时利率的下降空间已经非常小了，当然，此时配置货币基金、银行货币型理财，也是可以的。
十年期国债利率低于3%时，宜清仓债券类基金，因为此时配置债券基金的风险收益比已经很低了。
假如参考中轴值为2.7，同样可以参考上述逻辑。关键在于参考十年期国债利率走势和波动中枢值。
2025年3月，中国十年期国债的收益率大约是1.65%，理论上不宜再新配置中长期债券基金，特别是利率债类基金；配置短债基金、货币基金以及货币型的银行理财，是一个不错的选择。
4、海外债基金怎么投？
投资海外债基金，最重要的两个变量是人民币汇率和美国十年期国债的收益率。
近年来，人民币兑美元，一直在6.4至7.2的区间内波动，我个人判断，这应该是在在相当长时间内的一种常态。
而自1980年以来，美国十年期国债的收益率，一直在持续下行，近年来在3%附近，出现了震荡横盘。
从近期美联储的政策看，加息节奏已经明显放缓。
如果这个局面可继续维持，那么，在美国十年期国债的收益率超过3%，人民币兑美元低于6.8时，投资海外美元债基金，就既有可能获得美元相对人民币升值的收益，又可以获得美债本身上涨的收益。
5、个人比较看好的一些债券基金
以下是纳入基金池的一些债券基金。
短债：中欧短债A（002920）、广发安泽短债A（002864）、广发中债1-3年国开债A（006484）
长债：广发中债7-10年国开债指数A（003376）
普通债券基金：招商产业债A（217022）
二级债债券基金：工银双利债券A（485111）、易方达增强回报债券A（110017）
海外债：博时亚洲票息收益债券（050030）、华夏收益债券A（001061）
免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议
]]>其次，我们买基金赚钱，并不是靠基金经理，而是靠我们自己。
投资这事儿，能让别人做的就尽量让别人做，你只需要负责什么事情是对的，别人负责把对的事情做对。投资中，对的事情，包括市场、行业和交易方向的选择，你把这些事情敲定了，交给靠谱的人去做就成了。
每个人应把自己的位置设定为基金经理，而不是每天看盘或者写报告的交易员或分析师。投资本来是让生活更美好的，投资可以让你在享受生活的同时，坐享好公司好资产升值的红利，如果投入的时间和精力损害了自己的生活质量，反而得不偿失。以此来看，基金是一个好的投资选择。
下面是我基金投资的几项原则，以后可能还会继续补充。
1、做好资产配置，追求战略正确
资产配置是投资的根基所在，这决定了我们的绝大多数收益，很多时候具体买了哪只股票真的不重要，重要的是，我们在哪个方向上配置了多少资产。目前，中国最优质的资产就是低估的蓝筹股和互联网公司，美国最优质的资产就是科技龙头公司。
怎样做资产配置呢？这是一个非常宏大的问题，各位有兴趣的话，我会写一系列的长文详细介绍，简单来说，跨品种（比如说股票、房产、债券），跨市场（比如A股、港股、美股）来配置资产，核心是维持资产的合理配比，进行动态平衡，最著名的就是50：50 股债平衡策略（一半股票，一半债券，定期或者根据偏离度进行动态平衡，维持这个持仓比例）。
资产配置模型确立，战略方向也就确立了，这就需要寻找合适的工具。指数基金是非常好的资产配置工具，运行成本低，策略透明可控。
比如，你看好港股，就可以组合配置一些港股指数基金，大盘指数、中小盘指数都配置。
做好资产配置方案，确立战略方向，选择合适的工具，买好拿好，就足够了，就是这么简单。
2、指数型基金为主，主动型基金为辅
我一直偏爱指数基金，就是因为指数基金规则透明，简单明确，非常容易进行资产定位。
我们必须要承认的另一个事实是，投资这一行，天外有天人外有人，比自己高明的基金经理不知道多到哪里去了，我们要放平心态，尊重劳动分工，做自己有相对优势的事情，寻找靠谱的基金经理，实现多种投资策略的互补。
现在基金业的一个趋势是，主动基金被动化，被动基金主动化，其实就是打破了指数基金与主动型基金的绝对边界，最典型的例子，就是我提过很多次的指数增强基金，这也为我这样的投资者提供了更多的选择。
3、主动型基金一定要选最信任的人
这里单独把这点拎出来讲，是因为我碰到的很多小白投资者，对自己的基金经理一无所知，一位基金投资老手曾对我说过，他长线持有某只基金，他对该基金经理的了解程度，远远超过自己对桌的同事。当对一个基金经理的投资风格、过往业绩有了足够的了解之后，应该可以避开很多坑。
如何看基金经理的长期业绩？
长期指的是，至少在五年以上，如果长期跑赢了沪深300指数，则继续看；如果没有，则直接过滤掉。
如何看基金经理投资策略的稳定性？
可以从TA的换手率、前十大重仓股的变化等角度，进行筛选，对于换手率过高、前10大重仓股变化剧烈的，也直接踢掉，当然，一些量化基金除外。
进一步明确基金经理的能力圈、投资风格。
可以阅读每个季度的基金公告，重点阅读基金经理策略回顾和投资展望部分，明确基金经理的能力圈、投资风格。
再举个例子，逆向投资大师邓普顿1997年后期强烈看好韩国股市，但他对韩国股市缺乏足够的了解，他选择了一只投资韩国的公募基金进行投资，这只基金1997年的业绩非常差，原因很简单，当年韩国市场太差了，邓普顿在做过详尽调查后，发现该基金的基金经理与自己理念高度一致，于是坚定投资，两年内大赚267% 。
互联网为我们了解基金经理提供了很多便利，基金公司的宣传资料，各种第三方的数据，媒体的报道，信息应有尽有，就看你功课做得是否到家。具体的基金投资前，最基础的就是一定要仔细阅读基金的各种公告，特别是某些产品的说明书，这些都是基本功，需要扎实去做。
4、建立战略底仓，利用现金流定投
对于自己看好的标的，我倾向于，一次性买足仓位，不给自己留遗憾。因为市场是高度有效的，绝对低估的时间总是短暂的，天上下金雨的时候，一定要用盆子去接，否则后面的悔恨无以复加，我有很多看好但买的太少的教训。对于好的投资机会来讲，最大的风险是踏空。
如果战略底仓建立以后，继续下跌怎么办？我的选择是，在之前投资逻辑没有改变的情况下，我会继续坚定持有，并且会按照交易计划，利用现金流来进行定投。
用现金流来定投，是以指数跌幅为锚好，还是按照时间来进行，哪个更好？这个应该因人而异，对我来说，对于自己中意价格的好标的，当然是有钱就买。当然，对很多人来说，只要逻辑没变，定投的时候，放缓节奏，拉开幅度也是一个很好的操作办法。
1、关于折价买入相关场内基金
有些场内基金，因为有封闭期等原因，它在市场上交易的价格，低于它的净值，也就是出现了折价。
投资折价的场内基金，如果市场转好，折价很可能会抹平，这个过程中，你既可以赚到折价收敛的钱，也可以赚到净值增长的钱，可以称得上是双击。最典型的案例就是2005年至2007年的封闭式基金，封闭式基金从折价30%至50%，到抹平折价，期间又有股市的暴涨，如果中间坚持分红再投资的话，收益超过10倍。
策略缺点：这些基金都是主动型基金，与指数走势并不完全一致，另外，投资主动型基金，需要对基金经理做深入的了解，如果对其理念、策略不了解、不认同的话，即使有折价也不要买。
策略优点：具体看折价幅度。
2、红利类指数基金
所谓红利策略，就是按照一定的标准，买入一篮子高分红的股票，根据分红的变化进行调仓，以期待获取超额收益。
一、红利策略为什么会有效？
绝大多数人，对红利策略的信心，来自于历史数据的验证。但投资买的是未来，过去有效的策略，将来未必会有效，仅仅用历史数据，来佐证一个策略的有效性，显然是不是够的。
我们不妨回归投资的本源，从严格的逻辑分析出发，看一看红利策略为什么会有效。
一家公司，可以持续给股东高分红，至少可以说明以下3个重要信息：
1、公司具备强大且持续的赚钱能力。如果上市公司利润非常微薄的话，哪还有钱给股东高分红呢？
2、公司的估值并不是特别贵。股息率=每股分红/每股股价=每股分红/（每股利润✖️市盈率），从这个公式，我们可以推理出，高股息率的公司，估值应该不会特别贵。
3、管理层、大股东肯与各位股东分享公司发展的果实。这个世界上，有一类大股东，他们不是指望公司赚钱，而是挖空心思想赚小股东的钱，持续的高分红，在一定程度上，可以提前识别出这种喝小股东血的大股东。
闭上双眼，在脑海中想象有一家这样的公司：具备强大且持续的赚钱能力，估值并不是特别贵，管理层很靠谱。这样的公司是好的投资标的吗？当然是非常好的投资标的，如果组合买入一篮子这样的公司的话，会降低单一个股出现黑天鹅的概率，这让人更加省心，回报应该会很不错。
相对于质地一般的普通公司、毁灭价值的垃圾公司，长期看，持续高分红的公司应该会有明显的超额收益，因为公司的价值来源于未来现金流折现，分红将现金流分配给股东，持续的高分红就意味公司持续的高价值，市场长期是非常有效的，公司的股价终会与公司的价值相匹配。
这在逻辑上，论证了红利策略的有效性，我们接着再从数据上验证下这个策略。
红利策略，最早来源于美国，也被称之为狗股策略。美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年著作《跑赢道琼斯指数》（Beating the Dow）提出了跑赢大市的投资策略：每年年初，从道指找出10只股息率最高的股票，平均资金买入；一年后再找出新的十大高息股，卖出不在名单的，换成新入榜单股份。
国泰君安分析师严哲鸣对这个策略，进行了回测验证，从1999年到2017年9月，红利策略（狗股策略）确实跑赢了道琼斯指数。
这个策略在港股也十分有效，方正证券（香港）对这个在港股进行了验证，结果是：红利策略持续大幅跑赢了恒生指数。
那么，这个策略在中国股市有没有效呢？我们现在看两只指数，一只是中证红利，一只是中证100。中证红利由沪深两市，最近两年平均股息率最高的100只股票组成，基日是2004年12月31日；中证100由沪深两市，市值最大的100只股票组成，基日是2005年12月30日。这两只指数具有较强的可比性。
下面是这两只指数这些年来的走势对比图，我们可以看到，中证红利持续跑赢了中证100。另外，需要特别说明的是，这只是这两只指数的净价走势对比图，没有计算股息，如果计算股息的话，中证红利应该会跑赢更多。
其实，买入一篮子高分红的股票，本质上就是建立了一个红利指数，有哪些红利指数可以选呢？我们接着来看。
二、有哪些红利指数可以选？
红利类型的指数有很多，大家可以从各种维度创造红利指数，比如说，基于成分股的规模，就有300红利（沪深300中股息最高的50只股票）、500红利（中证500中股息最高的50只股票）等等；基于行业，就有医药红利（医药行业中股息最高的30只股票）、能源红利（能源行业中股息最高的15只股票）。
数量多了，大家就挑花了眼，现在我对市场关注度最高的几只红利指数进行简单的介绍。所谓市场关注度，我主要参考的是相应指数基金的规模和雪球的关注人数。
1、中证红利
中证红利指数，由上海和深圳两大证券交易所，过去两年平均现金股息率最高的100只股票组成，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。
根据wind数据（下同），在中证红利指数中，500亿市值以上的大盘股占据了52.08%的权重，大中小盘股权重分布比较均衡，从数据比较看，中证红利是主流的4只红利指数中，市值分布最为均衡的。
行业权重分布看，中证红利的行业结构也比较合理，没有出现单一行业独大的情况。
如果看好，中国股市中高分红公司，中证红利是一个不错的选择。跟踪中证红利的指数目前有3家（含指数增强基金），综合费率来看，成本最低的是万家中证红利（161907），做投资，成本低非常重要，省到就是赚到。富国基金发行了一只指数增强基金（100032），运行已接近10年，增强效果很显著，也值得关注。
2、上证红利
上证红利指数，由上海证券交易所过去两年平均现金股息率最高的50只股票组成，对应的指数基金是红利ETF（510880）。
上证红利指数中500亿以上市值的公司，占据了66.12%的权重，与上证50重合度比较大，可以看成是一只大盘红利指数。
3、深证红利
深证红利，由深市分红最高、流动性最好的40只股票组成，深证红利，应该是目前所有红利指数中，唯一一只突破2015年和2007年高点的指数。
深证红利指数，由40只深市股票组成，是反映深交所高分红公司整体行情的一个指数。
深证红利也有自己的场内ETF，深红利（SZ159905），但流动性不是太好，想大额投资的话，还是选场外的联接基金比较好：工银深证红利ETF链接基金（481012）。
一家公司想入选深证红利指数，最重要的标准有2个：一是必须具有稳定的分红历史，最近三年里至少有两年实施了分红（包含现金股利和股票股利）；二是分红具备一定的价值：在最近三年里至少有两年，该公司的股息率排名，能进入市场的前 20% 。
这只指数的权重计算方法也很有意思。深证红利指数，将备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重，按照 1：1 的比例进行加权排名，并考虑经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素后，选取排名在前 40家公司。话有点绕，大家仔细体会一下。
这样层层筛选出来，并按照规则分配好权重，深证红利指数就诞生了，另外，深证红利指数每年7月份进行一次调整，调整方案会在当年6月的第二个完整交易周的第一个交易日公布。
因为深证红利指数中消费股比较多，我认为用市盈率估值更为合理。
考虑到深证红利指数的成分股质地，以及现在的无风险收益率水平。如果无风险利率水平是4%，那么一只永续经营、收益稳定的蓝筹股指数，长期市盈率20倍应该是合理的，在合理的水平上，再打八折，16倍市盈率就是合理偏低估的了。因此，我认为，从绝对估值的角度看，深证红利市盈率在16倍以下，都是低估的。从绝对估值的角度看，深证红利指数也是低估的。
4、标普红利
标普中国A股红利机会指数，虽然名字很洋气，但也是一只A股红利策略指数。
这只指数与中证红利有点像，也是选取A股股息率前100的公司，但有两大点不同，标普中国A股红利机会指数要求公司：
（1）公司过去3年的盈利增长必须为正；且过去12个月的净利润必须为正。
（2）每只股票的权重不得超过3%，单个行业权重不超过33% 。
这保证了成分股盈利更为稳定，行业与个股分布也足够分散。稳定是大家都认可的好事，是不是要足够分散，大家见仁见智。
华宝红利（501029）是我关注的跟踪标普红利的指数基金。
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]]>穿什么，怎么穿，在哪儿穿……完全是个人的自由，不过，随心所欲的选择和毫无根据的搭配，大概率也决定了哥们在别人心里的第一印象。不在乎自己的人，别人也没什么好在乎的。
「以貌取人」不应该，但现实世界里大多数人都是这么干的，包括熟人关系其实也这样在运行，差别在于营造的形象在人家脑子里停留的时间长还是短，造成的印象刻得深还是浅。
男生在穿衣这件事上是个系统工程，但本质上其实只有两个点需要突破：第一是解决如何把衣服穿得得体，第二是稍微用点儿心考虑个人风格的呈现问题。
本文输出的是直男建立穿衣品味的基本规律和现实路径，主打朴实无华，通用度高。除非在这方面有特别的爱好，或者特定时间内有一些针对性强的需求，否则真没必要去跟风整什么所谓的流行时尚，费钱还瞎耽误功夫。
第一步：整理衣柜
抽半天时间，整理自己的衣柜，在考虑季节的前提下，把现有的所有衣服分分类，主要按正装、休闲装、运动装大类别递归。看看什么类型的衣服占了主导，这大概就是你平常偏好的风格方向。与此同时，果断淘汰那些不合身或者很久都没穿过的衣服；再看看什么样的类型需要补充，新旧逐步替换，争取在三个月左右建立适合自己的穿衣搭配方向。
第二步：培养个人风格
尝试不同搭配，培养个人风格。合身是直男穿搭最本质的原则：衣服的好不在牌子小众或者价格多贵，合身的才是最好的，好的标准在于，穿身上看起来显得精神，得劲儿。关于风格取向，平常可以多观察跟自己身材差不多的人怎么穿的，也可以考虑从网上找灵感，抄抄作业、扬长避短，找到适合自身体型、职业场景、看着顺眼、穿着舒服的搭配，这大概率就是最适合的穿搭风格了。后续可以把它当作自己的标志性风格慢慢培养。
第三步：常备百搭单品
现实中，「正经」男士大概率不会每天都把心思用在搞穿搭上，所以，有必要为自己设定一些看起来随意但其实非常实用的百搭出门方案。比如，白色正装衬衫、白T 恤，深色牛仔裤，卡其裤、海军蓝单西外套、基础款帽衫，黑色或棕色腰带，正装鞋、小白鞋等。百搭方案的重点在于保持简单，选择那些简约设计理念的单品，避免那些怪异的图形或夸张的图案，如非必要，尽量不要穿那些印了特殊字句的衣服。最好花心思选两条经典款牛仔裤，作为休闲场合常备的百搭之选，另外，一双经典运动鞋、切尔西靴或乐福鞋也可以作为日常休闲风格的绝佳补充。
第四步：经典配饰
配饰作为穿搭的一个元素，可以提升整体的亮点。比如，一副有质感的眼镜、太阳镜；配一块表（不必刻意在乎品牌、价格、电子还是机械）；正装的话，一条有内涵的领带或一块口袋巾就可以为原本朴素的穿搭增添一抹色彩或质感。配饰的原则是简单和简约，千万不要搞那些花里胡哨的东西挂在身上，徒增油腻值。
第五步：树立场合着装意识
根据场合选择得体的衣服，是提高直男穿衣品味的核心要义。不论什么场合，直男都应该建立穿搭的意识，穿得正式点总比穿得随意好。比如，稍微懂点礼貌就知道去婚礼应该穿正式点，全套西装如果穿上觉得不自在，最起码也应该穿个单西外套，穿个短裤+ T 恤之类的，确实太不讲究了。
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