投资笔记

中国特色资产配置框架学习笔记

宏观研究最熟悉的套路就是宏大叙事，然后渲染各种情绪化结论，背后的逻辑往往都能推导顺畅，甚至是无懈可击的。

一直以来，我对宏观研究的态度都是：作为自己感知资本市场的参考视角，了解大致的趋势，判断当前的位置。

前段时间在 B 站看了一些宏观研究的学习视频，总体感受是各机构的研究框架大差不差，区别在于切入视角和目标导向。好比武功门派，各有千秋，本质上还是在围绕变量在做揣测与推导。

从诸多内容里，对我有所启发的是鹏华基金郑科的一个ppt讲座。一个是他的万物周期观，另一个是挑选基金的工作框架。

以下是学习笔记。

# 中国特色资产配置框架-鹏华基金郑科讲座学习笔记

## 一、中国特色和可达资产

### 中国国情基本面

- 中国共产党的全面领导
- 社会主义初级阶段
- 共同富裕的本质要求

### 大类资产与可达性

- 1️⃣股票：主要资产，可达性
- 2️⃣房子：主要资产，过去20年周期已走完
- 3️⃣债券：次要资产，可达性
- 4️⃣商品：可选资产，可达性但风险极大
- 5️⃣汇率及其他：不可达资产。管制限制。

## 二、凡涉资产配置，即为偏股配置

### 对中国资本市场的理解

- 2035年前中国资本市场的属性（长期资金并没有建立，都是“散户”思维）
- 资产可达性&杠杆可得性：股票&债券
- 权益：300%的估值振幅
- 固定收益：存在违约缺失的情况
- 固收plus采用风险平价策略：94%固定收益+6%权益。观点：大概率是价值毁灭。因此是伪策略。

### 公募基金的资产配置组合风险衡量

- 20%权益上限：低风险
- 60%权益上限：中风险
- 100%权益上限：高风险

## 三、中国特色资产配置的目标组合

### 行业轮动策略（smart beta）

### 股债轮动策略（beta）

### 风格轮动策略（smart beta）

### 特色：70%以上都是三种风格的择时间轮换

## 四、目标组合的内在联系

### 股票收益及风险贡献解析P=EPSxPE

- EPS增长

	- 基本面>30%

- PE估值水平

	- 政策面<20%
	- 资金面>10%
	- 情绪面>40%

### beta与风格smart beta（1️⃣-4️⃣循环关系）

- 1️⃣熊转牛时：价值风格占优
- 2️⃣牛市形成趋势时：成长风格占优
- 3️⃣牛转熊时：成长风格占优
- 4️⃣熊市形成趋势时：价值风格占优

### 风格smart beta与行业smart beta

- 价值类行业和成长类行业的划分，取决于15-20年时间长度里，社会经济主要的增长引擎是什么。

## 五、万物皆有周期，择时有迹可循

### 关于周期的观点

- 千年、百年的周期：纬度（地理位置）、地缘、文明

	- 用于观察配置不同国家的资本市场

- 60-80年的周期：文化、思潮、主义

	- 用于观察全球范围的价值观，配置不同理念市场。eg超配“人类命运共同体”，低配“旧全球化“

- 15-20年的周期：经济引擎、领导

	- 用于跟踪观察外汇。结论：低配美元，超配黄金
	- 用于跟踪观察权益。结论：超配国内权益，低配昂撒权益。国内长期慢牛，战略资产+新质生产力，主线是先进制造业
	- 用于观察国内房产。结论：周期见底，beta消失，alpha还在，剩者为王。低配

- 3.5-7年的周期：权益牛熊
- 1年内周期：相位、情绪、估值

### 择时的观点

- 长期投资收益完全来自于价值观，长期需做到“三观正”
- 万物皆周期，万物皆有锚
- 寻找有锚的指标，无锚需要升维，只会迟到不会错过
- 熵增与熵减的时间并不对称，背后有人性因素

## 六、FOF

### 观点：FOF是大资金投资的终极解决方案

### 大资金定义：险资、社保、理财、养老资金

### 方法论

- 底层逻辑：万物皆有周期+认可市场有效性
- 方法：主动管理为主+量化模型为辅+重视权益风险+低风险资产为辅
- 组合构建及再平衡

	- 资产配置因子轮动（股债轮动+风格轮动+行业轮动）
	- 基于不同风险偏好的品种选择

## 七、主动管理人选择方法

### 基于历史

- 长期稳定超额回报（sharp ratio夏普比率）+风险收益偏好（calmar ratio回撤比率）=优秀基金经理

### 基于未来（寻找可持续的alpha）

- 三个能力圈叠加就是可持续的alpha能力的体现：投资市场叠加投资理念叠加投资行为

### 定量分析

- 风险收益分析

	- 1️⃣收益分析指标：年化收益率+相对收益率
	- 2️⃣风险分析指标：波动率+最大回撤
	- 3️⃣风险收益比率指标：夏普比率+信息比率+回撤比率

- 业绩归因

	- 1️⃣择时能力
	- 2️⃣行业配置
	- 3️⃣个股选择

- 风格分析

	- 1️⃣大中小盘
	- 2️⃣价值or成长
	- 3️⃣持仓换手率和十大集中度

### 基金调研框架（此处不展开，但有价值，可单独做一个笔记）

- 基金公司营运能力
- 投资能力综合评定