「投资第一课」学习笔记

导读

• 1️⃣ 投资是认知的变现。投资成功，最终是因为我们变成了更好的自己。

• 2️⃣ 具备基本的金融素养（Financial Literacy），辨别每一次投资结果，是能力还是运气，将来才能继续获得这个收益。

• 3️⃣ 具备基本的投资知识，在经历「贪婪和恐惧」时，在关键时刻能有更理性的决策。

• 📚 本篇提到的书籍：《投资最重要的事》，霍华德·马克斯。已精读过。

世界观篇

① 钱从哪儿来的？

• 1️⃣「钱」、「财富」或者说「货币」的背后是「资源、产品和服务」。

• 2️⃣ 人类通过「自然资源 + 劳动 + 技术」，创造了更多的「资源、产品和服务」。

• 3️⃣ 随时间推移，人类各方面进步，全世界的「钱」变得更多。过去 300 年里创造了人类史上绝大多数财富。

• 4️⃣ 人类通过利用自然资源、投入智慧和劳动、发展创造科学技术，创造了巨大的财富，其中很大一部分是以公司为单位而创造的。

• 💡 启示：投资理财决策，要清楚最终把钱投到哪里去了。清楚投资的底层资产是什么。

② 哪种投资的回报最高？

• 👍 股票是长期收益率最高的资产

  • 🌟 观点来自杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）对美国各类资产的 200 年走势统计研究。

    • 其中，股票的长期年化收益率是 6.6%。

    • 其中，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。

  • 🌟 核心原因：

    • 复利。尤其是在长期统计意义上的指数级增长特性。

    • 公司作为一种组织形式，在经济活动中的效率优势，规模优势，以及激励人的能动性【智慧、勤奋、勇气】优势。

  • 🚩 扣除通胀因素，1990 年代到 2020 年，中国股票 30 年的实际年化收益率在 7%～ 8% 左右。

• 👍 买股票就是买公司所有权的一部分。

  • 1️⃣ 单个公司也有生命周期，最终可能死掉，长期价值归零。

  • 2️⃣ 公司财富分配最常见的两种方式——股和债。

  • 3️⃣ 买公司债券，是收取一定的利息作为回报。法律有强制公司还债的要求。

  • 💡 启示：买一系列公司股票组合。

• 👍 所谓的长期，理论上越长越正确。但现实是人的一生短暂，每笔投资都应该有时间属性，应该做好规划。

③ 为什么股市中多数人亏钱？

• ❌ 股民和基民最喜欢的操作：追涨杀跌；高买低卖。

  • 人没有直接感知事物价格的能力

  • 人对绝对数字的感知其实是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以人对一个东西价格的判断很容易受到外界的影响。对股票基金的认知也一样。

  • 绝大多数人都无法给市场、企业或者股票正确地估价。一方面准确估值本身就很难，另一方面因为金融资产的定价本来就是相对模糊的。

  • 金融市场「边际定价」的特性：在极端的时刻，你看到的价格往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。

• ⭐️ 股价是怎么定的？

  • 🌟 股价 = 公司内在价值 EPS × 市场估值 PE

  • 公司内在价值：经营结果变化，融资、增发等行为引起内在价值变化。

  • 投资者的心理预期，情绪变动。估值是主观的，是导致股价在短期大幅波动的根本原因。

  • 💡 启示：「知识体系」和「情绪控制」，是我们给企业和市场估值定价的基础。

• 📚 知识延展：行为金融学，「锚定效应」和「前景理论」

  • 📖 前景理论，指的是人的决策取决于结果与预期的差距，而非结果本身。该理论由丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基教授提出，应用在投资是这样：人在做投资决策时会在心里预设一个参考点，对于高于参考点的收益型结果，人们往往表现出风险厌恶，偏好确定的小收益；对于低于参考点的损失型结果，人们又表现出风险喜好，寄希望于好运气来避免损失。

• 📚 提到的书籍

  • ⭐️《聪明的投资者》，已读。

  • ⭐️《无价》ISBN: 9787507534115，已读。

  • ⭐️《影响力》ISBN: 9787559656438。已读。

认知篇

④ 股票的预期收益率是多少？

• 🚩 比较大类资产或者两个投资产品的收益时，我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。

• 🚩 预期收益率，也指的是年化收益率

• 🚩 预期收益率经常以 GDP 为参考。在中国，每年 5%～ 6% 的增速是比较可预期的。股票投资，8%～ 10% 的长期年化收益率是可以预期的。

• 🌟 关于 ROE 指标。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。

• 🌟 怎样提高长期收益？

  • 买长期表现更好的公司

  • 识别经济周期、盈利周期和情绪周期。长期坚持「低买高卖」：在低位多买，高位不动或卖出部分。

• 🚩12%～ 15% 的长期收益水平可比肩巴菲特

• 📚 提到的书：霍华德·马克斯，《周期》。已读。

⑤ 为什么市场会有周期？

• ⭐️ 市场周期的三个决定因素

  • 1️⃣ 经济周期：一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率、劳动生产率、科技发达程度等等这样的因素决定的。

  • 2️⃣ 企业盈利周期：除去 GDP 变化对企业造成的直接影响，如经营杠杆、财务杠杆，这些因素会更大幅度地改变企业的盈利周期。而我们为股市和公司估值的时候，利润往往是最重要的一个参考指标。所以盈利周期的起伏也为整个市场的起伏做了很大的贡献。

  • 3️⃣ 情绪周期：强烈偏好，一致看好。美股「漂亮 50」公司整体估值迅速提升的故事。

• ⭐️ 一个完整的周期演绎过程：

  • 👇 市场的气氛和叙事开始变化

  • 👇 导致投资者开始追捧某一类股票

  • 👇 随着追捧股价节节走高印证了牛市的故事

  • 👇 更多的人蜂拥而至并让市场产生这种景气不会消失的错觉

  • 👇 市场气氛开始掉转

  • 👇 投资者接连出逃股价大幅下降

  • 👇 公司股价长时间的一蹶不振……

  • 👇 市场的气氛和叙事开始变化（新一轮周期开始）

⑥ 股票的风险真的很大吗？

• ⭐️ 波动并不等同于风险。

  • 📖「波动率」指标是一个统计学意义上的数据，计算的是一段时间里一个资产的价格，和它这段时间的平均价格的偏离程度大不大。金融学里这个指标用来衡量风险，作为参考指标。

  • 💡 启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。

  • 💡 启示：对于投资来说，我们尽量去做简单的题，而少去挑战超出自己能力之外的难题。

  • 💡 启示：持仓心态的管理，避免行为金融学里说的「短视损失厌恶（myopic loss aversion）」。

• ⚠️ 波动大不是风险、亏损的可能性也不是风险，只有自己不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。

⑦ 投资多久才算长期？

• 🌟 根据杰米·西格尔教授的研究，美股持有时间越长，亏钱概率越小。

• 🌟 长期意味着要掌握正确信息。

  • 投资回报在时间上的分布不均匀。

  • 资产表现有轮动特性。

• ⭐️ 投资收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间

  • 本金规模是基础

  • 收益是时间函数

⑧ 投资应该集中还是分散？

• ⭐️ 本质上是选择适合自己的方案。

• 🚩 集中会遭遇的困难

  • 1️⃣ 价格低迷时，集中持仓容易放弃「信仰」

  • 2️⃣ 跑不过其他资产上涨幅度，容易换手

  • 3️⃣ 价值兑现时，卖出时机判断不清

• ⭐️ 真正的分散

  • 1️⃣ 大类资产分散，降低资产相关性

  • 2️⃣ 行业分散

  • 3️⃣ 市场分散。避免投资的「本土偏见」，只投本国资产

⑨ 好公司等于好股票吗？

• ⭐️「买入好公司并长期持有」这句话当然没错，但不能买得太贵，要考虑估值。

• ⭐️ 买入价格尽量要便宜。即所谓的「安全边际」理念。

  • 估值很难。便宜并不好判断

  • 利用好估值工具。极端情况下，一眼辨胖瘦

⑩ 股票可以当筹码吗？

• ✅ 价值投资理念

  • ⭐️ 底层思维：买股票是买公司所有权的一部分

  • ⭐️ 市场先生

  • ⭐️ 安全边际

  • ⭐️ 能力圈

  • 📚 书籍：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）《证券分析》，已读。

• 🌟「投机」自古就有，本质上是众多投资策略中的一种。

• 🌟 趋势投资：市场有延续之前价格趋势的动力，所以趋势投资者认为要顺势而为。

• 🚩 量化投资

  • 代表人物：吉姆·西蒙斯（Jim Simons），文艺复兴科技基金的创始人

情绪篇

⑪ 为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？

• 学习投资知识、精进投资技能很重要，只是基础。

• 投资过程中，个人的心性、自身的弱点，都是影响结果的因素。

• 📚 深入研究，可以去了解行为金融学

• 📚 提到的书籍：《金钱心理学》（The Psychology of Money），作者是摩根·侯塞尔（Morgan Housel）,已读。

  • 💡 各种因素对投资结果的影响（从上到下依次降低）

    • 1️⃣ 投资者行为

    • 2️⃣ 资产配置

    • 3️⃣ 交易成本

    • 4️⃣ 选择股票或者基金

    • 5️⃣ 税

实操篇

⑫ 怎样做好资产配置？

• 「资产配置决定了绝大部分的收益」。

• ⭐️ 资产配置的一些原则和方法

  • 调整房产和可配置金融资产的比例

  • 🚩 重点管理可配置的金融资产：保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资这「四笔钱」原则

• ⭐️ 怎样配置「四笔钱」

  • 1️⃣ 保险保障的钱

    • 基础医保社保

    • 重疾、百万医疗等商业保险（消费型）

    • 其他保障的险种

  • 2️⃣ 随时要用的活钱

    • 注重流动性和安全性，建议货币基金

  • 3️⃣ 稳健理财

    • 1-3 年不动用的钱，有明确目标

  • 4️⃣ 长期投资的钱

    • 3-5 年以上不动用

• ⭐️ 配置比例

  • 承受风险的能力或偏好，依照自己的具体情况而定

  • 📚 可以了解：哈里·马科维兹（Harry Markowitz）资产组合理论

⑬ 怎样为自己定制一份长期资产配置方案？

• 基础投资理念：「好资产 + 好价格 + 长期持有」

• ⭐️《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出的股债配置比例

  • 不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。

  • 「再平衡」（Rebalance）策略

  • 作者观点：中国市场仍然适用

• 未来收益估算

  • 到 2035 年，中国经济 GDP 年化数据估算预期是基础

  • 指数投资，追求少量超额收益

  • 再平衡策略增厚收益

• ⭐️ 提高收益的策略

  • 1️⃣ 基于估值的低买高卖

    • 可以帮我们提高 3%～ 5% 左右的年化收益。

  • 2️⃣ 指数增强基金

    • 可以帮助我们提高 1%～ 2% 左右的年化收益。

  • 3️⃣ 主动型基金

    • 可以帮助我们提高 2%～ 3% 的年化收益。

  • 4️⃣ 债券型基金

    • 可以拿到 4% 左右的年化收益率。

⑭ 如何选择好资产？

• ⭐️ 选择长期向上的市场更重要

• 「指数基金」是好资产

  • 代表市场或国家、经济体走势的综合指数是

  • 单一行业、过度集中的除外

• 选到好公司也不一定赚钱，因为兑现的过程有不确定性，时间也非线性

• ⭐️ 核心+卫星策略

  • 宽基指数为「核心」，覆盖代表经济增长的行业和头部公司。eg，沪深 300+中证 500，数增强型基金

  • 根据自己的判断或者市场的估值，加入一部分「卫星」资产。eg，类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅。个别主动基金。

⑮ 怎样买到好价格？

• ⭐️ 五条原则

  • 1️⃣ 原则一：尽可能留在市场中，不要出局。

    • 市场绝大多数时候都有效

    • 🌟「头部效应」

      • 头部优秀公司创造了股市上绝大部分的财富

      • 长期投资的大部分收益，是在少数时间段里贡献的

  • 2️⃣ 原则二：长期来看我们获得的收益主要是企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。

    • 🌟 股市回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值变化

      • 企业盈利增长 + 股息收益，本质上是企业价值本身的增长带来的回报

      • 估值变化，本质上是市场情绪的变化导致的变动

  • 3️⃣ 原则三：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买的太贵。

    • 择时非常耗费精力，运气因素占了大头。长期投资，本质上只要别买得太贵就行。

  • 4️⃣ 在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。

    • 低估买入，能获得一部分估值变化的收益

  • 5️⃣ 如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

    • 高估卖出，也能获得一部分估值变化的收益

• 📚 提到的书籍：「指数基金之父」约翰·博格，《共同基金常识》

⑯ 为什么需要一套投资系统？

• 目前认可的投资系统：「好资产 + 好价格 + 长期持有」

• ⭐️ 投资系统的作用（重要性）

  • 1️⃣ 避免用短期结果修正长期目标，避免陷入混乱

  • 2️⃣ 约束日常突发奇想的投资行为，大幅降低投资过程中的焦虑

  • 3️⃣ 投资者的「认知」，用于投资的「钱」的时间属性和管理人的「投资系统」必须适配，解决持有过程和长期目标不达预期的痛苦。

• ⭐️ 投资系统的全貌

  • 📚 马克·泰尔（Mark Tier），在著作《巴菲特和索罗斯的投资习惯》中完整的论述了「投资系统的全貌」

    • ⬇️ 你的个性

      • 目标、知识、经验、技巧、能力、兴趣

    • ⬇️ 投资哲学

      • 有关市场本质的信念

    • ⬇️ 能力范围

      • 你所了解的投资对象，你的竞争优势

    • ⬇️ 好投资的特征、标准

    • ⬇️ 投资组合结构

    • ⬇️ 搜索策略

      • 如何找到符合自己标准的投资标的

    • ⬇️ 买什么

    • ⬇️ 执行策略

      • 何时买、买入价格、如何买、买入占总投资的比例

    • ⬇️ 持仓观察

    • ⬇️ 退出策略

      • ➡️ 何时卖，清仓获利

      • ➡️ 何时割肉退出

        • ➡️ 如何看待犯的错

    • ⭕️ 投资系统失效时自己该怎么做？

  • 🌟 一个典型的投资系统框架

    • 1️⃣ 个人认知和投资哲学

    • 2️⃣ 能力圈和投资标准

    • 3️⃣ 投资策略

      • 「买哪只？」、「什么时候买？」、「买多少？」、「什么时候卖？」等等

  • 🌟 一个有效的投资策略框架

    • 买什么

    • 什么时候买

    • 买入价格

    • 如何买

    • 买入的比例

    • 投资过程的监控

    • 什么时候卖

    • 投资组合的结构和杠杆运用

    • 如何寻找投资机会

    • 应对市场崩溃等系统性冲击的方法

    • 出错了怎么办

    • 系统无效时怎么做

• ⭐️ 有知有行倡导的投资系统框架

  • 🌟 有知有行的投资哲学

    • 资产配置决定绝大部分的收益

    • 股票背后是公司的所有权

    • 市场都是有周期的

    • 市场短期波动不可预测，波动不是风险

    • 买入价格应该具备安全边际

    • 不懂的不要买，基于能力圈做决策

    • 投资是逆人性的

    • 投资是科学更是艺术，没有标准解决方案

  • 🌟 有知有行的能力圈

    • 「指数基金」是大多数普通投资者可以掌握的能力范围。当然，随着大家能力范围的扩大，我们也会帮助你了解更多关于指数增强基金、主动型基金等其它知识。

  • 🌟 有知有行的投资标准

    • 「能以中等甚至偏低的估值，买入能代表中国经济发展的指数基金」。

  • 🌟 有知有行的投资策略

    • 买什么

      • 买「好资产」：对于普通投资者来说，最适合的是指数基金。有知有行也会帮助大家挑选一些指数增强和主动型基金。

    • 什么时候买

      • 按月检视，定期买

    • 买入的价格

      • 根据「温度计」查看，低估时购买更多。

    • 如何买

      • 先进买入

    • 买入的比例

      • 分散性地投入到沪深 300、中证 500 以及消费、医药等指数基金。

    • 投资过程的监控

      • 不监控，依照指数基金更新

    • 什么时候卖

      • 当温度计显示市场出现高估，或者定期再平衡的时候进行卖出

    • 投资组合的结构和杠杆运用

      • 不用杠杆

    • 如何寻找投资机会

      • 等待，不需要寻找。更多的时间放在自己的工作和生活上，提高自己可以用于投资的本金

    • 应对市场崩溃等系统性冲击的方法

      • 无需应对，大多数情况反而是更好的投资机会

    • 出错了怎么办

      • 承认自己的错误并且卖出。分析错误，改进系统，避免下一次再犯

    • 系统无效时怎么做

      • 不断进行观察、反思和迭代。估值方式还是否有效？优化投资体系。

结语

⑰ 投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然会有的结果

• 💡 经验教训

  • 1️⃣ 投资这件事的复杂性，理解任何模型、任何数据、任何研究都只是真实世界的一个片面的折射和简化，而不是全部的真相。

  • 2️⃣ 想要做好投资，先要把最基础的分析框架搞正确，把基本功磨炼扎实，否则亏钱就是不可避免的。

  • 3️⃣ 真正的好公司，不是真空中存在的低市盈率、高 ROE、纸面上财务数据的增长，或者媒体鼓吹的护城河；而是做好产品、倾听需求、把东西扎扎实实地卖出去，以及从管理者到员工不断努力、创新、克服各种困难带来的结果。

    • 不做单纯的财务投资者

    • 关心产品、生意以及创始人性格与品格

  • 🌟 市场是真实而残酷的

    • 不论你的研究多么到位、预测多么合理，面对整个市场你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切可能瞬间就不复存在。哪怕你真得赢了几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。

    • 理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。

• 🌟 成功投资者的素养

  • 1️⃣ 当取得成功时，他们都倾向于认为是外界的原因；而当遇到失败之后，他们都会把原因归结于自己。

  • 2️⃣ 不能因为有合理的预期和规划，就对过程中明显的风险视而不见。

  • 3️⃣ 直面自己的缺点与脆弱，并在每一个可能的时间提醒它们的存在。

# 有知有行投资第一课学习笔记

## 导读

### 1️⃣投资是认知的变现。投资成功，最终是因为我们变成了更好的自己。

### 2️⃣具备基本的金融素养（Financial Literacy），辨别每一次投资结果，是能力还是运气，将来才能继续获得这个收益。

### 3️⃣具备基本的投资知识，在经历「贪婪和恐惧」时，在关键时刻能有更理性的决策。

### 📚本篇提到的书籍：《投资最重要的事》，霍华德·马克斯。已精读过。

## 世界观篇

### ①钱从哪儿来的？

- 1️⃣「钱」、「财富」或者说「货币」的背后是「资源、产品和服务」。

- 2️⃣人类通过「自然资源 + 劳动 + 技术」，创造了更多的「资源、产品和服务」。

- 3️⃣随时间推移，人类各方面进步，全世界的「钱」变得更多。过去300 年里创造了人类史上绝大多数财富。

- 4️⃣人类通过利用自然资源、投入智慧和劳动、发展创造科学技术，创造了巨大的财富，其中很大一部分是以公司为单位而创造的。

- 💡启示：投资理财决策，要清楚最终把钱投到哪里去了。清楚投资的底层资产是什么。

### ②哪种投资的回报最高？

- 👍股票是长期收益率最高的资产

	- 🌟观点来自杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）对美国各类资产的200年走势统计研究。

		- 其中，股票的长期年化收益率是 6.6%。

		- 其中，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。

	- 🌟核心原因：

		- 复利。尤其是在长期统计意义上的指数级增长特性。

		- 公司作为一种组织形式，在经济活动中的效率优势，规模优势，以及激励人的能动性【智慧、勤奋、勇气】优势。

	- 🚩扣除通胀因素，1990年代到2020年，中国股票30年的实际年化收益率在 7%～8% 左右。

- 👍买股票就是买公司所有权的一部分。

	- 1️⃣单个公司也有生命周期，最终可能死掉，长期价值归零。

	- 2️⃣公司财富分配最常见的两种方式——股和债。

	- 3️⃣买公司债券，是收取一定的利息作为回报。法律有强制公司还债的要求。

	- 💡启示：买一系列公司股票组合。

- 👍所谓的长期，理论上越长越正确。但现实是人的一生短暂，每笔投资都应该有时间属性，应该做好规划。

### ③为什么股市中多数人亏钱？

- ❌股民和基民最喜欢的操作：追涨杀跌；高买低卖。

	- 人没有直接感知事物价格的能力

	- 人对绝对数字的感知其实是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以人对一个东西价格的判断很容易受到外界的影响。对股票基金的认知也一样。

	- 绝大多数人都无法给市场、企业或者股票正确地估价。一方面准确估值本身就很难，另一方面因为金融资产的定价本来就是相对模糊的。

	- 金融市场「边际定价」的特性：在极端的时刻，你看到的价格往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。

- ⭐️股价是怎么定的？

	- 🌟股价 = 公司内在价值EPS × 市场估值PE

	- 公司内在价值：经营结果变化，融资、增发等行为引起内在价值变化。

	- 投资者的心理预期，情绪变动。估值是主观的，是导致股价在短期大幅波动的根本原因。

	- 💡启示：「知识体系」和「情绪控制」，是我们给企业和市场估值定价的基础。

- 📚知识延展：行为金融学，「锚定效应」和「前景理论」

	- 📖前景理论，指的是人的决策取决于结果与预期的差距，而非结果本身。该理论由丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基教授提出，应用在投资是这样：人在做投资决策时会在心里预设一个参考点，对于高于参考点的收益型结果，人们往往表现出风险厌恶，偏好确定的小收益；对于低于参考点的损失型结果，人们又表现出风险喜好，寄希望于好运气来避免损失。

- 📚提到的书籍

	- ⭐️《聪明的投资者》，已读。

	- ⭐️《无价》ISBN: 9787507534115，已读。

	- ⭐️《影响力》ISBN: 9787559656438。已读。

## 认知篇

### ④股票的预期收益率是多少？

- 🚩比较大类资产或者两个投资产品的收益时，我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。

- 🚩预期收益率，也指的是年化收益率

- 🚩预期收益率经常以GDP为参考。在中国，每年 5%～6% 的增速是比较可预期的。股票投资，8%～10% 的长期年化收益率是可以预期的。

- 🌟关于ROE指标。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。

- 🌟怎样提高长期收益？

	- 买长期表现更好的公司

	- 识别经济周期、盈利周期和情绪周期。长期坚持「低买高卖」：在低位多买，高位不动或卖出部分。

-  🚩12%～15% 的长期收益水平可比肩巴菲特

- 📚提到的书：霍华德·马克斯，《周期》。已读。

### ⑤为什么市场会有周期？

- ⭐️市场周期的三个决定因素

	- 1️⃣经济周期：一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率、劳动生产率、科技发达程度等等这样的因素决定的。

	- 2️⃣企业盈利周期：除去 GDP 变化对企业造成的直接影响，如经营杠杆、财务杠杆，这些因素会更大幅度地改变企业的盈利周期。而我们为股市和公司估值的时候，利润往往是最重要的一个参考指标。所以盈利周期的起伏也为整个市场的起伏做了很大的贡献。

	- 3️⃣情绪周期：强烈偏好，一致看好。美股「漂亮50」公司整体估值迅速提升的故事。

- ⭐️一个完整的周期演绎过程：

	- 👇市场的气氛和叙事开始变化

	-  👇导致投资者开始追捧某一类股票

	- 👇随着追捧股价节节走高印证了牛市的故事

	- 👇更多的人蜂拥而至并让市场产生这种景气不会消失的错觉

	-  👇市场气氛开始掉转

	- 👇投资者接连出逃股价大幅下降

	- 👇公司股价长时间的一蹶不振……

	- 👇市场的气氛和叙事开始变化（新一轮周期开始）

### ⑥股票的风险真的很大吗？

- ⭐️波动并不等同于风险。

	- 📖「波动率」指标是一个统计学意义上的数据，计算的是一段时间里一个资产的价格，和它这段时间的平均价格的偏离程度大不大。金融学里这个指标用来衡量风险，作为参考指标。

	- 💡启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。

	- 💡启示：对于投资来说，我们尽量去做简单的题，而少去挑战超出自己能力之外的难题。

	- 💡启示：持仓心态的管理，避免行为金融学里说的「短视损失厌恶（myopic loss aversion）」。

- ⚠️波动大不是风险、亏损的可能性也不是风险，只有自己不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。

### ⑦投资多久才算长期？

- 🌟根据杰米·西格尔教授的研究，美股持有时间越长，亏钱概率越小。

- 🌟长期意味着要掌握正确信息。

	- 投资回报在时间上的分布不均匀。

	- 资产表现有轮动特性。

- ⭐️投资收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间

	- 本金规模是基础

	- 收益是时间函数

### ⑧投资应该集中还是分散？

- ⭐️本质上是选择适合自己的方案。

- 🚩集中会遭遇的困难

	- 1️⃣价格低迷时，集中持仓容易放弃「信仰」

	- 2️⃣跑不过其他资产上涨幅度，容易换手

	- 3️⃣价值兑现时，卖出时机判断不清

- ⭐️真正的分散

	- 1️⃣大类资产分散，降低资产相关性

	- 2️⃣行业分散

	- 3️⃣市场分散。避免投资的「本土偏见」，只投本国资产

### ⑨好公司等于好股票吗？

- ⭐️「买入好公司并长期持有」这句话当然没错，但不能买得太贵，要考虑估值。

- ⭐️买入价格尽量要便宜。即所谓的「安全边际」理念。

	- 估值很难。便宜并不好判断

	- 利用好估值工具。极端情况下，一眼辨胖瘦

### ⑩股票可以当筹码吗？

- ✅价值投资理念

	- ⭐️底层思维：买股票是买公司所有权的一部分

	- ⭐️市场先生

	- ⭐️安全边际

	- ⭐️能力圈

	- 📚书籍：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）《证券分析》，已读。

- 🌟「投机」自古就有，本质上是众多投资策略中的一种。

- 🌟趋势投资：市场有延续之前价格趋势的动力，所以趋势投资者认为要顺势而为。

- 🚩量化投资

	- 代表人物：吉姆·西蒙斯（Jim Simons），文艺复兴科技基金的创始人

## 情绪篇

### ⑪为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？

- 学习投资知识、精进投资技能很重要，只是基础。

- 投资过程中，个人的心性、自身的弱点，都是影响结果的因素。

- 📚深入研究，可以去了解行为金融学

- 📚提到的书籍：《金钱心理学》（The Psychology of Money），作者是摩根·侯塞尔（Morgan Housel）。已读。

	- 💡各种因素对投资结果的影响（从上到下依次降低）

		- 1️⃣投资者行为

		- 2️⃣资产配置

		- 3️⃣交易成本

		- 4️⃣选择股票或者基金

		- 5️⃣税

## 实操篇

### ⑫怎样做好资产配置？

- 「资产配置决定了绝大部分的收益」。

- ⭐️资产配置的一些原则和方法

	- 调整房产和可配置金融资产的比例

	- 🚩重点管理可配置的金融资产：保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资这「四笔钱」原则

- ⭐️怎样配置「四笔钱」

	- 1️⃣保险保障的钱

		- 基础医保社保

		- 重疾、百万医疗等商业保险（消费型）

		- 其他保障的险种

	- 2️⃣随时要用的活钱

		- 注重流动性和安全性，建议货币基金

	- 3️⃣稳健理财

		- 1-3年不动用的钱，有明确目标

	- 4️⃣长期投资的钱

		- 3-5年以上不动用

- ⭐️配置比例

	- 承受风险的能力或偏好，依照自己的具体情况而定

	- 📚可以了解：哈里·马科维兹（Harry Markowitz）资产组合理论

### ⑬怎样为自己定制一份长期资产配置方案？

- 基础投资理念：「好资产 + 好价格 + 长期持有」

- ⭐️《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出的股债配置比例

	- 不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。

	- 「再平衡」（Rebalance）策略

	- 作者观点：中国市场仍然适用

- 未来收益估算

	- 到2035年，中国经济GDP年化数据估算预期是基础

	- 指数投资，追求少量超额收益

	- 再平衡策略增厚收益

- ⭐️提高收益的策略

	- 1️⃣基于估值的低买高卖

		- 可以帮我们提高 3%～5% 左右的年化收益。

	- 2️⃣指数增强基金

		- 可以帮助我们提高 1%～2% 左右的年化收益。

	- 3️⃣主动型基金

		- 可以帮助我们提高 2%～3% 的年化收益。

	- 4️⃣债券型基金

		- 可以拿到 4% 左右的年化收益率。

### ⑭如何选择好资产？

- ⭐️选择长期向上的市场更重要

- 「指数基金」是好资产

	- 代表市场或国家、经济体走势的综合指数是

	- 单一行业、过度集中的除外

- 选到好公司也不一定赚钱，因为兑现的过程有不确定性，时间也非线性

- ⭐️核心+卫星策略

	- 宽基指数为「核心」，覆盖代表经济增长的行业和头部公司。eg，沪深300+中证500，数增强型基金

	- 根据自己的判断或者市场的估值，加入一部分「卫星」资产。eg，类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅。个别主动基金。

### ⑮怎样买到好价格？

- ⭐️五条原则

	- 1️⃣原则一：尽可能留在市场中，不要出局。

		- 市场绝大多数时候都有效

		- 🌟「头部效应」

			- 头部优秀公司创造了股市上绝大部分的财富

			- 长期投资的大部分收益，是在少数时间段里贡献的

	- 2️⃣原则二：长期来看我们获得的收益主要是企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。

		- 🌟股市回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值变化

			-  企业盈利增长 + 股息收益，本质上是企业价值本身的增长带来的回报

			- 估值变化，本质上是市场情绪的变化导致的变动

	- 3️⃣原则三：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买的太贵。

		- 择时非常耗费精力，运气因素占了大头。长期投资，本质上只要别买得太贵就行。

	- 4️⃣在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。

		- 低估买入，能获得一部分估值变化的收益

	- 5️⃣如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

		- 高估卖出，也能获得一部分估值变化的收益

- 📚提到的书籍：「指数基金之父」约翰·博格，《共同基金常识》

### ⑯为什么需要一套投资系统？

- 目前认可的投资系统：「好资产 + 好价格 + 长期持有」

- ⭐️投资系统的作用（重要性）

	- 1️⃣避免用短期结果修正长期目标，避免陷入混乱

	- 2️⃣约束日常突发奇想的投资行为，大幅降低投资过程中的焦虑

	- 3️⃣投资者的「认知」，用于投资的「钱」的时间属性和管理人的「投资系统」必须适配，解决持有过程和长期目标不达预期的痛苦。

- ⭐️投资系统的全貌

	- 📚马克·泰尔（Mark Tier），在著作《巴菲特和索罗斯的投资习惯》中完整的论述了「投资系统的全貌」

		- ⬇️你的个性

			- 目标、知识、经验、技巧、能力、兴趣

		- ⬇️投资哲学

			- 有关市场本质的信念

		- ⬇️能力范围

			- 你所了解的投资对象，你的竞争优势

		- ⬇️好投资的特征、标准

		- ⬇️投资组合结构

		- ⬇️搜索策略

			- 如何找到符合自己标准的投资标的

		- ⬇️买什么

		- ⬇️执行策略

			- 何时买、买入价格、如何买、买入占总投资的比例

		- ⬇️持仓观察

		- ⬇️退出策略

			- ➡️何时卖，清仓获利

			- ➡️何时割肉退出

				- ➡️如何看待犯的错

		- ⭕️投资系统失效时自己该怎么做？

	- 🌟一个典型的投资系统框架

		- 1️⃣个人认知和投资哲学

		- 2️⃣能力圈和投资标准

		- 3️⃣投资策略

			- 「买哪只？」、「什么时候买？」、「买多少？」、「什么时候卖？」等等

	- 🌟一个有效的投资策略框架

		- 买什么

		- 什么时候买

		- 买入价格

		- 如何买

		- 买入的比例

		- 投资过程的监控

		- 什么时候卖

		- 投资组合的结构和杠杆运用

		- 如何寻找投资机会

		- 应对市场崩溃等系统性冲击的方法

		- 出错了怎么办

		- 系统无效时怎么做

- ⭐️有知有行倡导的投资系统框架

	- 🌟有知有行的投资哲学

		- 资产配置决定绝大部分的收益

		- 股票背后是公司的所有权

		- 市场都是有周期的

		- 市场短期波动不可预测，波动不是风险

		- 买入价格应该具备安全边际

		- 不懂的不要买，基于能力圈做决策

		- 投资是逆人性的

		- 投资是科学更是艺术，没有标准解决方案

	- 🌟有知有行的能力圈

		- 「指数基金」是大多数普通投资者可以掌握的能力范围。当然，随着大家能力范围的扩大，我们也会帮助你了解更多关于指数增强基金、主动型基金等其它知识。

	- 🌟有知有行的投资标准

		- 「能以中等甚至偏低的估值，买入能代表中国经济发展的指数基金」。

	- 🌟有知有行的投资策略

		- 买什么

			- 买「好资产」：对于普通投资者来说，最适合的是指数基金。有知有行也会帮助大家挑选一些指数增强和主动型基金。

		- 什么时候买

			- 按月检视，定期买

		- 买入的价格

			- 根据「温度计」查看，低估时购买更多。

		- 如何买

			- 先进买入

		- 买入的比例

			- 分散性地投入到沪深300、中证500以及消费、医药等指数基金。

		- 投资过程的监控

			- 不监控，依照指数基金更新

		- 什么时候卖

			- 当温度计显示市场出现高估，或者定期再平衡的时候进行卖出

		- 投资组合的结构和杠杆运用

			- 不用杠杆

		- 如何寻找投资机会

			- 等待，不需要寻找。更多的时间放在自己的工作和生活上，提高自己可以用于投资的本金

		- 应对市场崩溃等系统性冲击的方法

			- 无需应对，大多数情况反而是更好的投资机会

		- 出错了怎么办

			- 承认自己的错误并且卖出。分析错误，改进系统，避免下一次再犯

		- 系统无效时怎么做

			- 不断进行观察、反思和迭代。估值方式还是否有效？优化投资体系。

## 结语

### ⑰投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然会有的结果

- 💡经验教训

	- 1️⃣投资这件事的复杂性，理解任何模型、任何数据、任何研究都只是真实世界的一个片面的折射和简化，而不是全部的真相。

	- 2️⃣想要做好投资，先要把最基础的分析框架搞正确，把基本功磨炼扎实，否则亏钱就是不可避免的。

	- 3️⃣真正的好公司，不是真空中存在的低市盈率、高 ROE、纸面上财务数据的增长，或者媒体鼓吹的护城河；而是做好产品、倾听需求、把东西扎扎实实地卖出去，以及从管理者到员工不断努力、创新、克服各种困难带来的结果。

		- 不做单纯的财务投资者

		- 关心产品、生意以及创始人性格与品格

	- 🌟市场是真实而残酷的

		- 不论你的研究多么到位、预测多么合理，面对整个市场你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切可能瞬间就不复存在。哪怕你真得赢了几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。

		- 理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。

- 🌟成功投资者的素养

	- 1️⃣当取得成功时，他们都倾向于认为是外界的原因；而当遇到失败之后，他们都会把原因归结于自己。

	- 2️⃣不能因为有合理的预期和规划，就对过程中明显的风险视而不见。

	- 3️⃣直面自己的缺点与脆弱，并在每一个可能的时间提醒它们的存在。

免责声明：本文仅为个人信息记录，不构成投资建议